20141209-申万宏源研究_香港_-汇彩控股-01180.HK-双轮驱动_实现2015高速增长_24页_1mb

报告摘要

汇彩控股 (1180 HK) 总结

核心内容

汇彩控股是一家专注于澳门及海外博彩市场的公司，业务涵盖赌场运营和博彩设备供应。公司以“双轮驱动”战略推动增长，通过赌场经营和博彩设备业务的协同发展，实现2015年的快速增长。其核心优势在于专注于低端中场客户市场，以及拥有独家专利的多游戏直播机（LMG），满足市场对低成本、高周转率的博彩需求。

主要观点

双轮驱动战略
- 汇彩控股在澳门运营赌场业务，同时提供博彩设备，尤其是其专利的LMG设备。
- 赌场业务专注于低端中场客户，不受整体博彩市场下滑影响，预计保持稳健增长。
- 设备业务受益于澳门新建赌场的完工及海外市场扩张，预计从2015年起进入爆发期。
赌场业务增长稳健
- 汇彩控股的赌场业务主要服务于大众市场，其目标客户群体在过去几年保持高速稳定增长（38% CAGR）。
- 尽管2014年澳门整体博彩市场预计下跌2%，汇彩的博彩收入仍有望增长19%。
- 汇彩已接管华都娱乐场和澳门赛马会娱乐场，并在2013年底与Waldo Hotel & Casino签订管理合同，拓展其业务模式。
LMG设备的市场优势
- LMG设备解决了赌场运营中的三大痛点：赌桌数量限制、人工成本上升、低注额需求。
- LMG设备可由一个赌桌服务100台机器，大幅提高效率并降低运营成本。
- LMG设备的最小投注额为HK$50-100，远低于传统赌桌的HK$800-1000，吸引更多大众玩家。
海外市场潜力巨大
- 澳门的博彩机器普及率远低于美国和澳洲，而美国和澳洲的LMG设备需求增长迅速。
- 汇彩与IGT（北美最大博彩设备生产商）签署战略合作协议，获得其在北美市场的独家销售权，进一步拓展海外市场。
- 公司也与澳洲知名企业Ainsworth合作，布局澳洲市场。
专利保护与技术优势
- 汇彩在澳门和美国拥有独家专利，保护其LMG设备的核心技术，使其在竞争中占据优势。
- 公司持续投入研发，开发新型设备如现金兑付机、E-Baccarat桌等，以增强市场竞争力。
估值与投资建议
- 2015年目标价为HK$4.8，较当前股价有27%的上涨空间。
- 采用分部加总法（SOTP）进行估值，赌场业务估值为9.5倍EV/EBITDA，设备业务为10倍EV/EBIT。
- 给出“买入”评级，认为公司有望在大众博彩市场增长中受益。

关键信息

财务表现
- 2012-2014年收入分别为728.95 HK$m、1,030.46 HK$m、1,228.93 HK$m。
- 2014年调整后净利润为144.05 HK$m，同比增长49%。
- 2015年预计收入增长至1,600.28 HK$m，调整后净利润增长至268.44 HK$m，EPS为0.25 HK$。
市场增长预测
- 澳门大众博彩市场预计在2014年实现约20%的同比增长。
- 澳门博彩市场预计在2015-2018年间快速增长，赌场数量将从35家增加至46家。
- 澳门政府预计未来10年将批准新增约1,970张赌桌，仅占总设计容量的47%。
业务模式
- 汇彩通过管理服务合同运营赌场，与SJM、Galaxy等公司合作。
- LMG设备采用两种盈利模式：收入分成（约22%）和设备销售（单价US$17,500）。
- 在海外市场，公司提供运营租赁模式，提高客户接受度。
未来增长驱动因素
- 澳门新建赌场及现有赌场的转型。
- LMG设备的高需求及技术优势。
- 与IGT和Ainsworth的合作拓展海外市场。
- 大众博彩市场的持续增长及游客流量支持。