汇彩控股(1180:HK) 2015年投资分析总结
核心内容概览
本报告分析了汇彩控股(1180:HK)在2015年的财务表现、业务前景及投资评级。尽管整体澳门博彩市场表现低迷，但汇彩控股凭借其在低端中场和直播机业务上的优势，仍有望实现显著增长。分析师 Roger Gu 对汇彩控股重申“买入”评级，并调整了目标价。
主要观点
-
博彩业务表现优于市场：2014年澳门博彩收入下降2.6%，贵宾业务收入下跌11%，但中场业务上涨14%。汇彩控股预计在2015年，其旗舰赌场金碧汇彩的博彩收入增长8.8%，而其他三家新赌场的增长率更高，预计整体博彩收入增长11%。
-
直播机业务迎来反弹：由于2013-2014年新赌场开业减少及海外直销受阻，直播机销售业务增长乏力。2015年，随着新赌场开业、机器更换周期及成本上升推动需求，直播机业务有望显著改善。预计2015年将销售或出租2,250台直播机，其中葡京直播机厅增长70%，赛马会增长125%。
-
盈利预测下调：由于澳门博彩市场整体放缓及金沙推迟采购二代直播机，分析师下调了公司2015年博彩运营板块的EBITDA预测8%，直播机板块的EBITDA预测12%。调整后的EPS预测分别为：2014年 HK$0.11，2015年 HK$0.21，2016年 HK$0.33。
-
估值调整：分析师采用分部估值法，给予博彩运营业务8倍EV/EBITDA，直播机业务8.5倍EV/EBIT。整体目标价从 HK$4.8 调整至 HK$3.63，对应28%的上涨空间，重申“买入”评级。
关键信息
市场数据
| 项目 |
数值 |
| 收盘价 (HK$) |
2.83 |
| 目标价 (HK$) |
3.63 |
| HSCEI |
12,228 |
| HSCCI |
4,586 |
| 52周最高/最低 (HK$) |
7.85/2.38 |
| 市值 (USD Mn) |
366 |
| 市值 (HK$ Mn) |
2,839 |
| 流通股 (Mn) |
1,056 |
| 汇率 (RMB-HK$) |
1.26 |
财务预测
| 项目 |
2012 |
2013 |
2014E |
2015E |
2016E |
| 收入 (HK$m) |
729 |
1,030 |
1,221 |
1,506 |
1,756 |
| 收入同比增长率 (%) |
34% |
41% |
19% |
23% |
17% |
| 调整后净利润 (HK$m) |
139 |
97 |
115 |
225 |
352 |
| 净利润同比增长率 (%) |
121% |
-31% |
19% |
96% |
56% |
| 每股收益 (HK$) |
0.49 |
0.15 |
0.11 |
0.21 |
0.33 |
| 稀释每股收益 (HK$) |
0.37 |
0.15 |
0.11 |
0.21 |
0.33 |
| ROE (%) |
34% |
8% |
9% |
15% |
19% |
| 负债/资产 (%) |
33% |
21% |
16% |
14% |
12% |
| 股息收益率 (%) |
0% |
2% |
1% |
2% |
4% |
| PE (倍) |
5.8 |
18.7 |
26.2 |
13.4 |
8.6 |
| PB (倍) |
2.0 |
1.5 |
2.4 |
2.0 |
1.7 |
| EV/EBITDA (倍) |
3.3 |
7.8 |
10.3 |
5.3 |
3.0 |
业务增长预测
| 赌场 |
2014E |
2015E |
2016E |
2017E |
2018E |
| Kam Pek Paradise |
1,584 |
1,723 |
1,844 |
1,974 |
2,114 |
| Grand Waldo |
461 |
513 |
559 |
608 |
652 |
| Lisboa |
37 |
63 |
82 |
99 |
109 |
| Jockey Club |
19 |
38 |
42 |
46 |
51 |
| 总GGR (HK$m) |
2,101 |
2,338 |
2,528 |
2,727 |
2,925 |
| GGR增长率 (%) |
-24% |
-11% |
-8% |
-8% |
-7% |
直播机业务预测
| 项目 |
2014E |
2015E |
2016E |
2017E |
2018E |
| 机器销售/租赁 (单位) |
450 |
1,050 |
950 |
1,050 |
1,050 |
| 第一代 |
450 |
1,050 |
950 |
1,050 |
1,050 |
| 第二代 |
0 |
200 |
400 |
600 |
700 |
| 2015年预计销售/租赁数量 |
2,250 |
- |
- |
- |
- |
| IGT承诺2015年部署 |
700 |
- |
- |
- |
- |
估值调整
| 项目 |
2015年估值 (HK$) |
每股估值 (HK$) |
| 赌场业务 EV/EBITDA |
8.0x |
2.7 |
| 直播机业务 EV/EBIT |
8.5x |
0.7 |
| 总EV |
3,274 |
3.1 |
| 总股本 (Mn) |
1,064 |
- |
| 目标价 (HK$) |
3.63 |
- |
投资评级说明
- 买入 (BUY)：预计股价在12个月内上涨超过20%。
- 持有 (Hold)：预计股价在12个月内波动在-10%至+10%之间。
- 跑输 (Underperform)：预计股价在12个月内下跌超过10%但不超过20%。
- 卖出 (SELL)：预计股价在12个月内下跌超过20%。
附录：财务数据
收入与利润
| 项目 |
2012 |
2013 |
2014E |
2015E |
2016E |
| 收入 (HK$m) |
729 |
1,030 |
1,221 |
1,506 |
1,756 |
| 调整后净利润 (HK$m) |
139 |
97 |
115 |
225 |
352 |
现金流
| 项目 |
2012 |
2013 |
2014E |
2015E |
2016E |
| 经营活动现金流 (HK$m) |
195 |
107 |
249 |
373 |
544 |
| 投资活动现金流 (HK$m) |
-35 |
-127 |
-48 |
-46 |
-41 |
| 融资活动现金流 (HK$m) |
-91 |
90 |
-103 |
-40 |
-76 |
| 净现金流 (HK$m) |
70 |
70 |
97 |
287 |
427 |
资产负债表
| 项目 |
2012 |
2013 |
2014E |
2015E |
2016E |
| 总资产 (HK$m) |
613 |
1,482 |
1,513 |
1,727 |
2,052 |
| 总负债 (HK$m) |
204 |
307 |
244 |
244 |
244 |
| 股东权益 (HK$m) |
388 |
1,148 |
1,231 |
1,418 |
1,696 |
关键财务比率
| 比率 |
2012 |
2013 |
2014E |
2015E |
2016E |
| EPS (调整后) |
0.49 |
0.15 |
0.11 |
0.21 |
0.33 |
| 稀释EPS |
0.37 |
0.15 |
0.11 |
0.21 |
0.33 |
| EBITDA利润率 (%) |
29% |
19% |
21% |
30% |
37% |
| EBIT利润率 (%) |
24% |
12% |
11% |
20% |
27% |
| 收入增长率 (%) |
34% |
41% |
19% |
23% |
17% |
| 净利润增长率 (%) |
121% |
-31% |
19% |
96% |
56% |
| 负债/资产 (%) |
33% |
21% |
16% |
14% |
12% |
| 有效税率 (%) |
18% |
0% |
0% |
17% |
17% |
| 股息收益率 (%) |
0% |
2% |
1% |
2% |
4% |
| EV/EBITDA (倍) |
2.9 |
6.9 |
9.2 |
4.6 |
2.5 |
风险与披露
总结
汇彩控股在2015年面对澳门博彩市场整体放缓的背景下，仍有望通过其在低端中场和直播机业务上的优势实现收入增长。分析师调整了盈利预测和目标价，重申“买入”评级，认为其股价在12个月内有28%的上涨空间。公司业务增长主要依赖于新赌场开业、机器更换需求以及海外市场的拓展。尽管存在估值折价和扩张不确定性，但其业务基本面和增长潜力仍使其成为澳门博彩行业中的优选标的。
