> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 摊余债基配置利好哪些信用债 ## 核心内容 本报告分析了8月信用债市场走势，并展望了9月摊余债基配置的结构性机会。8月信用债收益率整体下行，中长久期品种表现优于短端，信用利差呈现分化趋势。同时，市场情绪在8月出现阶段性变化，从月初跟涨不足到月中抢跑5年，再到下旬二永债调整。9月信用债需求边际转弱，利差可能震荡小幅走扩，但结构性机会仍存在。 ## 主要观点 - **8月信用债表现** - 信用债收益率整体下行，中长久期（如5Y、7Y、10Y）下行幅度更大，信用利差多数收窄，短端（如1Y）利差走扩。 - 城投债表现较强，特别是AA及以下主体的4-5Y品种，收益率下行6-14bp，信用利差大幅收窄。 - 二永债收益率下行，但下旬出现回撤，4-5Y品种利差回升，性价比有所改善。 - **9月配置建议** - 资金面预计平稳，但存在阶段性扰动，如风险偏好变化、政府债发行、跨季和季末机构行为。 - 建议控制久期，优先配置中高评级3-5年品种，避免追涨长二永债及长信用债。 - 63个月封闭式摊余债基审批预计在9月中旬至10月初，可能对5年左右中高评级信用债形成支撑。 - **收益约束与配置策略** - 摊余债基的信用风格费后收益率需达到 $1.65\%$ 以上，才能吸引理财等投资人申购。 - 建议关注主体评级AA+及以上、隐含评级AA及以上、剩余期限4.5-5.25年、票息 $1.8\%-1.9\%$ 左右的公募非永续品种。 - 优先选择信用债主体，这些主体具有较高的安全性与票息性价比，合计57家。 ## 关键信息 ### 信用债市场表现 | 品种 | 期限 | 8月28日收益率 | 7月18日收益率 | 变动(bp) | 信用利差(bp) | 信用利差变动(bp) | 信用利差分位数 | 信用利差区间最小值 | 相比区间最小值 | |------|------|----------------|----------------|----------|----------------|------------------|----------------|---------------------|----------------| | AAA中短票 | 1Y | 1.53 | 1.65 | -11 | 12 | 17 | 49% | 6 | 6 | | AAA中短票 | 3Y | 1.68 | 1.78 | -11 | 22 | 18 | 65% | 12 | 3 | | AAA中短票 | 5Y | 1.80 | 1.98 | -17 | 26 | 37 | 1% | 23 | 0 | | AAA中短票 | 7Y | 2.01 | 2.11 | -10 | 33 | 38 | 1% | 32 | 2 | | AAA中短票 | 10Y | 2.25 | 2.25 | 0 | 48 | 53 | 2% | 47 | 1 | ### 城投债市场表现 | 省份 | 8月收益率变化(bp) | 7月收益率变化(bp) | 发行利率距上限比例 | 发行倍数 | 8月环比变化(pct) | |------|-------------------|-------------------|---------------------|---------|------------------| | 广东 | 129 | 37 | 55% | 3.1 | 32 | | 北京 | 83 | 20 | 52% | 3.3 | 50 | | 浙江 | 50 | 20 | 63% | 4.3 | 40 | | 江苏 | -208 | 50 | 62% | 4.1 | 83 | | 湖北 | -347 | 54 | 58% | 3.9 | 38 | | 河南 | -248 | 57 | 65% | 4.0 | 47 | | 陕西 | -383 | 44 | 57% | 3.0 | 49 | | 云南 | -383 | 5% | 63% | 3.0 | 55 | | 贵州 | -133 | 47% | 55% | 2.9 | 50 | ### 重点推荐品种 - **券商普通债**：主体评级以AAA为主，部分AA+，收益率较高，具有较好的性价比。 - **非永续券商次级债**：整体收益率高于同期限普通债，如浙商证券（ $1.9\%$ ）、东方财富证券（ $1.92\%$ ）。 - **TLAC债**：通过SPPI测试，摊余债基可投，8月28日收益率集中在1.68%-1.7%，其中25农行TLAC非资本债03B(BC)收益率为1.78%。 ### 风险提示 - 货币政策可能出现超预期调整； - 流动性可能出现超预期变化； - 信用风险可能超出预期。 ## 总结 8月信用债市场整体下行，中长久期品种表现较好，信用利差收窄，但短端利差走扩。城投债在8月表现强劲，尤其在AA及以下主体的4-5Y品种中，收益率下行明显，利差收窄。二永债在8月收益率下行，但下旬出现调整，4-5Y品种利差回升。9月信用债需求边际转弱，利差可能震荡走扩，但摊余债基配置仍有机会，尤其是5年左右的中高评级信用债。建议控制久期，优先配置安全性高、票息性价比好的品种，如公募非永续、主体评级AA+及以上、隐含评级AA及以上、期限4.5-5.25年、票息1.8%-1.9%的信用债。同时，关注63个月封闭式摊余债基的审批和发行，预计在9月中旬至10月初，为信用债市场带来结构性支撑。