> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 债券市场专题研究总结 ## 核心内容 本报告聚焦于2026年8月债券市场中摊余债基配置变化对信用债市场的影响，分析了摊余债基在负债端和资产端的配置风格转变，以及其对信用债行情的推动作用。 ### 主要观点 1. **摊余债基配置风格转变** - **负债端**：从银行自营转向理财，主要因银行自营配置利率债性价比下降，以及《商业银行资本管理办法》对RWA的资本占用影响。 - **资产端**：从利率债转向信用债，信用债持仓占比已升至46.01%。摊余债基打开后更倾向于配置普信债，少配金融债和政金债。 - **重仓券风格**：以商金债和普信债为主，部分下沉至城投债，隐含评级AA及以下的占比有所提升。 2. **摊余债基打开与信用债表现正相关** - 量层面：摊余债基打开规模与基金对3~5Y信用债的净买入规模呈现正相关（相关系数达0.68）。 - 价层面：3~5Y信用债收益率下行主要由“资金宽松”+“资产荒”共同推动，摊余债基的打开是行情的“助推剂”，而非“发动机”。 3. **中小摊余债基新发趋势** - 首批摊余债基预计最快在2026年4季度初成立。 - 封闭期均为63个月，预计为债市提供约1200亿元长期负债资金，若考虑杠杆因素，则可能增加至1660亿元。 - 对5Y左右高等级普信债的增量需求约为507亿元。 4. **8月以来的长信用行情分析** - 行情源于多因素共振，包括资金面宽松、基本面走弱、交易盘做多超长端、信用风险扰动缓和、机构行为变化和政策预期。 - 当前长信用行情短期可能转向震荡，但中期趋势仍未结束。 - 30-10Y国债利差处于较高分位，信用债利差也处于相对低位，后续压缩空间有限。 5. **当前参与性价比评估** - 长信用后续可压缩空间不大，但短期可能因资金面收紧和交易盘止盈而出现震荡。 - 超长端利差压缩节奏可能由单边看多转向震荡下行。 ## 关键信息 - **摊余债基配置结构变化** - 截至2026年6月底，摊余债基持仓市值达2.03万亿元，信用债持仓占比升至46.01%。 - 商金债占比最高，其中隐含评级AAA-及以上的部分占90.21%；普信债以高等级产业债为主，隐含评级AAA-及以上的部分占84.69%；城投债整体风格下沉，隐含评级AA及以下的占比为31.12%。 - **摊余债基新发对信用债的影响** - 本轮摊余债基新发预计为债市提供1200亿元长期负债资金，若考虑杠杆，则可能增加至1660亿元。 - 5Y左右高等级普信债是主要受益品种，银行自营和理财仍是主要配置力量。 - **8月以来长信用行情驱动因素** - 资金面宽松、基本面走弱、交易盘做多超长端、信用风险扰动缓和、机构行为变化、政策预期。 - 7月下旬以来，长信用行情因多因素共振而走强，但8月下旬资金面有所收紧，交易盘出现止盈，行情可能转向震荡。 - **风险提示** - 货币或财政政策出现重大变动可能影响市场预期； - 超预期信用风险可能导致市场调整； - 历史数据不代表未来； - 部分测算基于假设条件，结果可能发生变化。 ## 结构化总结 ### 负债端变化 - **从银行自营转向理财** - 银行自营因收益率偏低和资本占用问题减少对利率债的配置。 - 理财因估值方式匹配摊余债基需求，增配摊余债基。 - 银行自营仍保有一定持有量，理财配置摊余债基以稳估值为主。 ### 资产端变化 - **从利率债转向信用债** - 2025年以来摊余债基首次集中打开，推动信用债配置比例上升。 - 信用债以普信债为主，配置风格逐步下沉。 - 城投债持仓虽不多，但整体风格下沉，隐含评级AA及以下占比提升。 ### 摊余债基对信用债的影响 - **量层面**：摊余债基打开规模与基金对3~5Y信用债的净买入呈正相关。 - **价层面**：收益率下行是多因素共振的结果，摊余债基是行情的“助推剂”。 ### 8月以来长信用行情 - **多因素共振推动行情** - 资金面宽松、基本面走弱、交易盘做多超长端、信用风险扰动缓和、机构行为变化、政策预期。 - 行情短期可能震荡，但中期趋势未变，超长端利差压缩节奏可能变化。 ### 当前参与性价比 - **利差处于高位，压缩空间有限** - 30-10Y国债利差为45bp，处于2024年以来78%分位。 - 信用债利差也处于相对低位，后续空间不大。 ## 图表说明（摘要） - **图1~4**：展示摊余债基对信用债的配置比例上升趋势。 - **图5~8**：分析摊余债基打开规模与信用债表现之间的关系。 - **图9~10**：说明摊余债基从上报到成立的流程及时间。 - **图11~18**：展示资金面变化、交易盘行为及信用债走势。 ## 机构与联系方式 - **分析师**：唐嵩 - **执业证书号**：S1230524020003 - **邮箱**：tangsong@stocke.com.cn - **浙商证券研究所**：https://www.stocke.com.cn - **地址**：上海、北京、深圳 - **电话与传真**：详见正文 ## 投资评级说明（摘要） - **利率债**：根据3个月内净价涨跌幅进行评级，分为增持、中性、减持。 - **信用债**：同理，分为增持、中性、减持。 - **可转债**：根据3个月内转债价格与中证转债指数的对比进行评级。 --- **注**：以上总结基于2026年8月24日发布的《债券市场专题研究》报告内容，字数控制在1000字以内。