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11月货币数据点评总结：盘活存量资金或为后续货币政策关键

核心数据

• 11月份社会融资规模增量为24.5万亿元，同比多增4,663亿元，主要由政府债券拉动，贡献超过100%。
• 11月末M2余额同比增长10.0%，较10月低0.3个百分点；人民币贷款余额同比增长10.8%，较10月低0.1个百分点。

主要评论

• 政府债券支撑社融增量，但实体融资需求疲软。居民和企业信贷需求未恢复，短贷和中长贷增量短期受低基数影响，但长期仍偏弱。
• 货币活性显著减弱，M2-M1剪刀差达87个百分点，高于历史水平，流动性传导不畅。
• 居民和企业存款减少（1-11月累计同比减17.2%和24.05%），可能抑制后续消费和投资。

政策展望

• 预计货币政策将总量宽松和结构调整并行，短期内降息和降准操作可期，重点支持科技创新、制造业和绿色等领域。
• 整体M2增速高于社融，流动性供给过剩，需提升资金使用效率。

风险提示

• 潜在房地产信用风险外溢。
• 美联储加息超预期可能影响全球流动性。