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利率专题总结：银行利润与负债视角再看债市

核心内容概述

本报告从银行利润表和资产负债表的视角出发，分析二季度债市走势与银行行为之间的关系，重点探讨银行卖债兑现浮盈、存款搬家对负债端的影响，以及货币政策对市场情绪和资金面的支撑作用。整体来看，二季度债市在资金面宽松和政策支持下呈现震荡偏强的态势，但市场仍对银行行为和流动性缺口保持谨慎。

主要观点

1. 季末银行再度兑现浮盈？

• 一季度债市调整：资金面边际收敛、权益市场走强、宽松预期修正等多重因素导致利率持续上行，FVTPL账户出现浮亏。
• 银行卖债行为：临近跨季，银行加大卖债力度，以兑现AC、FVOCI账户浮盈，平滑利润表现。
• 二季度FVTPL账户压力缓释：随着资金中枢下移，各期限国债利率下行，FVTPL账户浮亏压力有所缓解，但整体利润表仍承压。
• 卖债节奏：大行在10年国债利率回落时加大止盈力度，呈现“每涨卖机”的特征，但临近月末净卖出规模回落，显示卖债行为相对谨慎。
• 金融投资账户变化：一季度国有行金融投资同比增速回落，反映利润压力。

2. “存款搬家”影响几何？

• 存款利率调降：2025年5月20日，LPR调降10BP，国有大行存款利率同步下调，部分期限定存利率降幅超过LPR降幅，显示政策力度较大。
• 存款流失压力：存款利率调降后，存单发行利率小幅上行，存单发行规模增加，显示存款流失对负债端形成一定压力。
• 存款搬家现象：2022年以来，存款搬家压力虽存在，但影响较为温和，客户粘性较高，存款同比增速维持在10%以上。
• “手工补息”整改影响：2024年4月整改后，存款同比增速大幅回落，显示监管对套利空间的压缩对存款行为产生显著影响。
• 当前负债端压力：6月为重要观测期，存款搬家叠加存单到期高峰，市场担忧流动性缺口，但央行通过逆回购等操作缓解了部分压力，大行融出规模趋于稳定。

3. 市场情绪与债市走势

• 市场情绪谨慎：6月存单提价和存款搬家现象使得市场情绪偏谨慎。
• 资金面宽松：央行的积极货币政策，如10000亿元买断式逆回购，起到稳预期、过渡性补负债的作用。
• 短端利率走势：尽管资金面宽松，但短端利率未进一步下探，显示市场对后续不确定性和波动的担忧。
• 长端利率博弈：长端利率波动较为纠结，预计以1.65%为中枢，后续震荡为主，静待基本面和外部环境的变化。

关键信息

• FVTPL账户：持有期间的公允价值变动及利息收入直接计入当期损益，不涉及浮盈兑现。
• AC与FVOCI账户：银行通过卖出这些账户中的债券来兑现浮盈，调节季度利润。
• 存单发行利率：1.65-1.70%为存单主力波动区间。
• 央行支持：通过逆回购和降准等操作稳定资金面，缓解银行负债端压力。
• 存款搬家趋势：主要由监管政策引发，而非单纯存款利率调降，对负债端影响更显著。

风险提示

• 政策不确定性：货币政策、财政政策可能超预期变化。
• 基本面变化超预期：经济基本面变化可能影响市场走势。
• 海外地缘政治风险：海外市场波动存在不确定性，可能对国内市场产生外溢效应。

作者信息

• 谭逸鸣：分析师，SAC执业证书编号：S1110525050005，邮箱：tanyiming@tfzq.com
• 唐海清：分析师，SAC执业证书编号：S1110517030002，邮箱：tanghaiqing@tfzq.com
• 何楠飞：联系人，邮箱：henanfei@tfzq.com

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图表目录（摘要）

• 图1：商业银行净息差（%）
• 图2：上市银行非息收入占比（%）
• 图3：2025Q1国债收益率表现（%，BP）
• 图4：一季度各类银行周度净买入债券规模（亿元）
• 图5：今年一季度大行买卖债券情况（亿元，%）
• 图6：上市银行金融投资账户同比增速（%）
• 图7：各类银行AC账户占比（%）
• 图8：各类银行FVTPL账户占比（%）
• 图9：各类银行FVOCI账户占比（%）
• 图10：2025年二季度国债收益率曲线变动（%，BP）
• 图11：2024年二季度国债收益率曲线变动（%，BP）
• 图12：二季度各类银行周度净买入债券规模（亿元）
• 图13：1年期、5年期LPR（%）
• 图14：2022年以来历次国有大行存款利率及LPR调整情况（以工行为例）
• 图15：国有行1年存单发行利率（%）
• 图16：各类银行同业存单发行规模走势（亿元）
• 图17：各类银行个人+单位存款同比增速（%）
• 图18：各类银行新增非银存款同比变动（亿元）
• 图19：理财净买入各类债券情况（亿元）
• 图20：银行体系资金净供给水平（亿元）

总结

本报告深入分析了二季度银行利润表和负债端的变化对债市的影响，指出银行卖债行为有所缓和，存款搬家对负债端形成一定压力，但央行通过政策支持有效缓解了市场担忧。市场情绪整体谨慎，短端利率震荡偏强，长端利率则需等待基本面和外部环境的进一步确认。