20250611-德邦证券-固定收益点评_以逸待劳_重视负债端变化_9页_973kb

固定收益点评总结

核心内容

本报告围绕当前可转债市场的表现与趋势展开分析，指出市场整体表现积极，中证转债指数自五月底以来持续上行，恢复至三月下旬水平。同时，市场风格偏向小盘品种，呈现交易性行情特征，主要受新消费、创新药、科技等板块推动。

主要观点

• 市场表现积极：转债市场近期表现良好，中证转债指数持续上涨，小盘风格转债表现优于大盘。
• 风格转变：与5月份由大盘向小盘风格转换不同，当前行情为大盘向小盘风格过渡，波动性增加，对固收+投资者形成一定持有压力。
• 估值偏高：当前90-110元平价区间转债价格中位数已升至122元，估值水平超过20%，市场情绪与估值形成螺旋上升趋势。
• 信用风险局部化：尽管近期有评级调整，但2025年信用风险影响尚不显著，且多集中在经营压力较大的企业。
• 负债端变化：转债ETF份额持续赎回，显示被动配置部分或已止盈；机构持仓规模出现调整，市场情绪存在分歧。

关键信息

行业表现

转债市场动态

• 价格与估值：当前转债价格中位数达到122元，估值超过20%，部分行业如消费、TMT的转债价格已超过125元。
• ETF份额变化：近5个交易日，可转债ETF呈现份额净赎回状态，显示市场情绪偏向止盈。
• 机构持仓调整：上交所与深交所数据显示，公募、保险等机构持仓规模出现环比调整。

建议策略

1. 期权价值策略

• 关注板块：科技、消费
• 推荐转债：水羊转债、仙乐转债、鼎龙转债、精锻转债
• 理由：科技与消费板块因技术进步与优质供给催生新需求，具备产业趋势支撑。

2. 绝对价格策略

• 关注板块：银行、医药
• 推荐转债：兴业转债、奕瑞转债、皓元转债
• 理由：银行品种在供需错配背景下具备较好投资价值；医药板块基本面改善，存在结构性机会。

3. 主题交易策略

• 关注板块：并购重组、稀土磁材
• 推荐转债：华懋转债、正海转债
• 理由：并购重组与关税扰动带来主题性交易机会，可作为短期交易标的。

风险提示

• 发行端变化：转债发行端可能出现超预期变动。
• 流动性波动：市场流动性可能出现异常波动。
• 负债端变化：负债端情绪变化可能对市场产生较大影响。

结论

当前转债市场风格偏向小盘，建议“以逸待劳”，在中小盘出现拐点前继续寻找结构性机会，同时对高位品种进行适度止盈。市场仍建议配置风格以弹性为主，而非债性。需密切关注负债端变化与市场趋势，以应对高波动环境下的持有压力。

附：分析师与研究助理信息

• 吕品：德邦证券固收首席分析师，中国科技大学学士，中国社会科学院硕士，曾任职于长江证券、中信证券。
• 金晓溪：南开大学金融学硕士，曾任职于国投证券，专注于可转债个券挖掘与策略研究。

法律声明

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