20180531-招商证券-抄底煤炭股系列专题之五_紧跟旺季的控煤价_19页_1mb

煤炭行业分析与投资建议总结

核心内容

本文围绕煤炭行业在2018年5月的市场表现与政策调控，提出“三底叠加”投资逻辑，认为煤炭价格和股票估值已处于底部，宏观政策也处于底部，是抄底煤炭股的良机。主要观点包括：

• 煤价上涨趋势未被有效控制，尤其是随着7-8月份旺季的到来，预计煤价将继续上涨。
• 煤炭行业存在小缺口，叠加淡旺季和低库存，导致煤价维持高位。
• 煤炭指数与煤价存在一定的领先关系，通常领先1-1.5个月。
• 政府对煤价的调控重点在环渤海价格，而非现货或长协价格。
• 推荐两类煤炭股：有资产注入预期的山西煤炭企业，以及业绩好、估值低的大白马股。

主要观点

• 供改与煤价波动：2016年供给侧改革推动煤价大涨，但随后政府采取措施压制煤价上涨，包括限产和加强市场监测。然而，由于政策调控与市场供需之间的矛盾，煤价仍存在波动。
• 政府调控措施：政府对煤价的调控主要通过环渤海价格指数进行，而非现货或长协价格。环渤海价格波动率低于现货，且大部分时间处于蓝色区域，仅在极少数情况下进入红色区域。
• 行业供需结构：行业存在小缺口，预计未来三年小缺口约为1.5%，即5000万吨。淡季时供需基本平衡，而旺季时缺口较大，导致煤价上涨。
• 煤价与库存：由于库存处于历史低位，煤价波动区间上移约5%。预计煤价合理波动区间为535-725元/吨，且在旺季可能继续上涨至725元/吨以上。
• 投资机会：煤炭股存在约70%的上涨空间，推荐两类股票：有资产注入预期的山西煤炭企业（如山煤国际、阳泉煤业、潞安环能、山西焦化、西山煤电），以及业绩好、估值低的大白马股（如陕西煤业、兖州煤业、中国神华）。

关键信息

• 行业规模：截至2018年5月，煤炭行业共有38家上市公司，总市值8309亿元，流通市值7801亿元，占比分别为1.1%和1.9%。
• 行业表现：从1个月到12个月的绝对表现分别为-3.3%、-17.6%和1.3%；相对表现分别为-2.4%、-10.6%和-5.6%。
• 政策调控：政府通过三级响应机制、绿色区域划分等手段控制煤价，但这些措施在2017年6月和2018年2月曾成功限制煤价上涨。
• 煤价走势：2017年6月在589元限价未达预期，2018年2月在745元限价成功，此次在652元左右限价可能难以达到预期。
• 长协机制：长协煤价由基准价（535元）和环渤海价格差的一半构成，占比约为75%。长协占比越高，可容忍的现货价格越高。

推荐股票

风险提示

• 宏观经济风险：若宏观经济不好，煤炭需求可能低于预期。
• 政策风险：政府对煤价的调控政策可能发生变化，影响市场预期。
• 行业周期性：煤炭行业具有明显的周期性，价格波动较大。

行业与市场分析

• 煤价波动区间：预计港口5500大卡动力煤价合理波动区间为535-725元/吨，或更高5%。
• 库存水平：库存天数远低于历史均值，约为38天，影响煤价的稳定性。
• 长协与现货比例：长协占比约为85%，现货占比为15%。
• 供需关系：在建产能约为10亿吨，占在产煤矿的31%，预计未来三年将释放约9亿吨产能。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，但对信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议。