20240428-国海证券-中国神华-601088.SH-2024年一季报点评_煤炭产销平稳_电力_铁路增量增利_5页_239kb

中国神华（601088）2024年一季报分析

公司评级：买入（维持）

核心观点

Q1电力、铁路业务量增长对冲煤价下跌影响，盈利改善主要来自电力板块。本期营业收入40%环比下降，但电力板块盈利显著改善，符合央企估值修复预期。维持“买入”评级。

关键数据

• 股价表现：4月26日收盘价395元，环比上涨5.02%，但较3月23日高点仍回落5.9%。
• 一季报财务：营收8765亿元（环比↓33%，同比↑7%），归母净利润1588亿元（环比↑390%，同比↓147%），扣非归母净利1646亿元（环比↑93%，同比↓112%）。

业务分析

✱煤炭板块

1. 产量与价格
   • 商品煤产量8,130万吨（同比↑15%），销量11.7亿吨（同比↑88%）
   • 煤价同比下滑77%，长协煤均价490元/吨，拖累全年盈利预期。
2. 成本上升：吨煤生产成本1906元，人工成本占比激增（59元/吨，同比↑1063%）
3. 行业盈利萎缩：煤炭板块合计亏损1341亿元（同比↓230%）

✱电力板块

1. 量价齐升：发电量5535亿千瓦时（↑7%），售电价409元/兆瓦时（↓26%），盈利能力显著恢复。
2. 盈利改善：净利润3188亿元（↑111%），收入和成本分别增长53%、43%。

✱其他业务

• 铁路运输周转量增长101%、港口装船量↑82%
• 航运量小幅下滑12%
• 煤化工板块归母净利润小幅亏损

财务预测与估值

• 盈利预测：2024-2026年净利润预计分别为609/633/653亿元，同比增速2%/4%/3%。
• 估值：当前PE为1292倍，PB=1.52倍，预计PE逐步下降至1204倍。
• 投资建议：煤炭产业链一体化优势明显，高分红属性稳健，考虑“买入”评级。

风险提示

🔹宏观经济增速下滑风险
🔹煤价大幅波动风险
🔹政策调控超预期
🔹资产收购进度不及预期