广汇汽车-顺势而变，充电桩新基建，高质量发展再起航-200320_41页__1mb

广汇汽车 (600297.SH) 总结

核心内容

广汇汽车是中国汽车经销商行业的龙头企业，专注于汽车服务全生命周期，涵盖整车销售、汽车租赁及融资租赁、二手车、维修养护、佣金代理等业务。公司在全国范围内布局，拥有广泛的经销网络和品牌覆盖，是行业整合与高质量发展的代表企业。

主要观点

• 广汇汽车是全国布局的经销商巨头，2019年上半年营收达807亿元，位居行业首位。
• 汽车行业进入深度调整期，2018-2019年连续两年销量负增长，疫情进一步加剧行业压力，导致部分经销商退出市场，大型经销商集团迎来整合窗口期。
• 公司通过“内生+外延”战略，持续扩张新车业务，重点发展豪华品牌，提升业务结构中高毛利部分的比重。
• 二手车业务通过与阿里合作搭建电商平台，2012-2018年复合增长率达56.0%，市场份额达2.2%。
• 融资租赁业务增长迅速，已成为全国最大的汽车融资租赁服务商。
• 与国网合作，布局新能源汽车后服务市场，推动“经销商+充电桩”新模式。
• 公司估值处于低位，盈利预测显示未来三年归母净利润有望稳步增长，预计2019-2021年分别为30亿、33亿、40亿，EPS分别为0.37元、0.41元、0.49元，市盈率分别为12.3倍、11.2倍、9.4倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

业务结构

• 整车销售：公司核心业务，2019年中报营收占比85.9%。
• 乘用车衍生业务：包括二手车、维修养护、佣金代理等，2019年中报毛利贡献超60%，增速显著。
• 融资租赁：公司最大收入来源之一，增长迅速，2019年中报营收占比显著提升。

财务指标

• 营业收入：2017-2021年预计分别为1607.12亿元、1661.73亿元、1691.85亿元、1767.52亿元、1893.48亿元，增速稳定。
• 归母净利润：预计2019-2021年分别为30亿、33亿、40亿，增速逐步提升。
• EPS：预计2019-2021年分别为0.37元、0.41元、0.49元。
• 市盈率：预计2019-2021年分别为12.3倍、11.2倍、9.4倍。
• 毛利率：2019年中报为10.14%，随着高毛利业务发展，有望进一步提升。
• 资产负债率：2017-2021年分别为67.3%、67.4%、65.5%、67.9%、65.9%。
• 净负债比率：2017-2021年分别为42.2%、57.1%、62.2%、72.4%、67.1%。

行业趋势

• 行业整合加速：经销商整体承压，部分企业因资金、管理或战略问题退出市场，大型经销商集团具备整合优势。
• 消费升级：豪车品牌销量持续增长，2018-2019年销量分别为265.9万辆、272.5万辆，增速优于整体车市。
• 疫情冲击：2020年2月，狭义乘用车零售量同比下滑78.7%，经销商库存压力加剧，现金流紧张。
• 新能源趋势：与国网合作，布局充电桩新基建，抢占新能源汽车服务市场。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 估值：公司目前处于估值低位，预计未来市占率和衍生业务增长将带来业绩弹性。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响整体车市及经销商盈利能力。
• 行业价格战：竞争加剧，利润空间受到挤压。
• 流动性风险：疫情导致现金流紧张，影响资金周转。

总结

广汇汽车作为全国领先的汽车经销商，凭借其强大的经销网络和品牌覆盖，在行业整合中占据有利位置。公司通过多元化业务布局，提升高毛利业务占比，增强抗风险能力。在新能源趋势和“新基建”政策支持下，公司有望开启新的增长点。尽管面临宏观经济下行和行业价格战等风险，但其稳健的财务状况和战略调整使其具备较强的竞争力和增长潜力。