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中国太保2017年12月15日开放日核心总结

核心内容概览

中国太保（601601.SH）于2017年12月15日召开开放日会议，重点阐述了公司的发展战略、经营情况及投资价值。当前股价为41.66元，目标估值为54元，预计有30%的上升空间。公司正处在“转型2.0”关键阶段，通过优化队伍结构、强化科技支持、深化客户经营等方式推动高质量发展。

主要观点与关键信息

1. 公司基本面与估值

• 目标估值：54元，当前股价为41.66元，存在30%的上升空间。
• 内含价值增长：内含价值增长主要来源于新业务价值创造，2017年上半年内含价值同比增长10%。
• 新业务价值倍数：当前市值隐含的新业务价值倍数为3.4倍，未来在保守假设（5%增速、10年期限）下，倍数应为7.5倍。
• ROE与每股净资产：ROE（TTM）为10.4%，每股净资产为15.0元。
• 资产负债率：88.1%，显示公司资本结构偏重，需关注偿付能力。

2. 2018年发展策略

• 总体方针：顺势而为，坚持规模与价值并举；统筹兼顾，力争季度间均衡发展；努力实现新业务价值增速同业领先。
• 七大举措：
  • 持续优化队伍结构，提升现有营销员收入和留存。
  • 加强培训，提高代理人技能，目标入围MDRT 2000人。
  • 推动渠道特色发展，提升顾问营销和服务营销占比至40%。
  • 加大中心城区资源投入，强化市场对标。
  • 坚持产品回归保障，推出长期健康险产品。
  • 强化科技支持，开发“科技个险”APP，覆盖75%以上营销员。
  • 深耕新老客户经营，提升客户忠诚度与转化率。

3. 寿险经营情况

• 业务增长：2017年前三季度寿险业务收入1550亿元，同比增长32.1%。
• 代理人渠道：11月份代理人人数为90万，预计18年1月达到100万，目标实现10%增长。
• 新业务价值率：2017年上半年提升至40.0%，产品结构优化，长期保障型产品占比提升。
• 客户经营：有效客户数量从2007年的2000万人增长至1.16亿，客均重疾保额从3.8万元提升至12.2万元。
• 开门红展望：18年实现新业务价值和新保期缴正增长，目标新业务价值增速领先同业；开门红产品包括聚宝盆、老来福、金佑人生、安行宝等，重点销售长期保障和储蓄型产品。

4. 内含价值与估值分析

• 内含价值增长：2011-2016年CAGR为20%，2017年上半年同比增长10%。
• 有效业务价值与剩余边际：两者均保持年化20%+的增速，主要来源于新业务价值创造。
• 新业务价值倍数：当前为3.4倍，未来在5%增速、10年期限下为7.5倍。
• 估值模型：评估价值 = 内含价值 + 新业务价值，通过新业务价值乘数进行预测。

5. 风险提示

• 新单保费增速不达预期；
• 监管趋严可能影响业务发展；
• 存量业务盈利存在不确定性。

投资建议

• 坚定看好：基于基本面扎实、NBV Margin领先行业、代理人增长预期、产险强者更强等多方面因素；
• 目标价：54元，对应总市值4900亿元；
• 投资评级：强烈推荐（基于短期表现与长期竞争力）。

问答环节要点

• 举绩率提升：通过增员选材、加强培训、优化产品结构、客户资源共享等方式；
• 内含价值增长：2017年上半年增长59%，客均价值增长10%，客户数量下降可能与产品结构优化有关；
• 代理人收入：目前约为3000元，未来将通过提高销售技能、提升产能、优化基本法等方式改善；
• 客户加保空间：人均保单不足2件，保障缺口巨大，未来有较大增长潜力；
• 开门红不确定性：134号文件影响、无风险利率上升、客户趋于理性等因素可能影响新保增长，需关注后续表现。

附：主要数据

分析师信息

• 郑积沙：招商证券分析师，研究助理刘雨辰协助；
• 研究背景：郑积沙毕业于美国纽约大学克朗数学研究所，曾就职于招商财富，2015年加入招商证券，专注于非银行金融行业研究。

投资评级定义

• 短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上；
  • 审慎推荐：股价涨幅在5-20%之间；
  • 中性：股价变动幅度在±5%之间；
  • 回避：股价弱于基准指数5%以上。

• 长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平；
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致；
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平。

• 行业评级：

  • 推荐：行业基本面向好；
  • 中性：行业基本面稳定；
  • 回避：行业基本面向淡。

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，仅供参考，不构成投资建议。报告内容及观点可能受利益冲突影响，使用前请谨慎评估。