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美联储开启降息周期下国内外债市展望

投资者摘要
美联储于2024年9月议息会议宣布正式开启降息周期，将联邦基金利率目标区间下调50BP至475-5%，首次降息幅度超市场预期。本报告分析美联储政策转变对美债及国内外债市的影响。

1. 美联储降息路径及背景

• 美联储政策重心转向就业稳态而非抗通胀。
• 重要背景：
  • 美国通胀总体回落但仍具粘性，7月核心CPI和PCE环比反弹，住房及服务价格上涨。
  • 劳动力市场有所降温，失业率7月触及萨姆规则（失业率三个月移动平均与历史低点的差值达0.5%）。
  • 9月非农就业超预期，新增254万人，失业率回落至4.1%，美联储调整点阵图，预计2024年内降息50BP，2025年及2026年分别降息100BP和50BP。

2. 美债市场表现分析

• 降息启动与美债反应：
  • 美债收益率通常“抢跑”降息周期，但实际降息后下行空间收窄。
  • 短端利率对货币政策敏感，降息开启后收益曲线可能陡峭化。
• 风险因素：
  • 若非农数据超预期增强，美债利率或上行。
  • 通胀粘性及住房通胀可能继续施压美债表现。

3. 国内债市影响研判

• 短期市场波动压力加剧：

  • 中美利差倒挂收敛，人民币升值动力增强。
  • 国内货币政策配合稳增长要求，央行降准降息预期升温。
  • 政策密集发布（金融支持、房地产刺激、资本市场工具等）可能引发股债跷跷板效应与资金赎回压力。

• 长期机会与风险：

  • 若利率中枢下移至合理区间，可把握配置机会。
  • 信用债方面，城投债和弱资质低等级信用债面临利差收窄压力，但潜在修复弹性较大。

• 政策展望：

  • 财政政策发力、专项债置换隐性债务计划等或加强；但财政力度及落地效果尚待观察。

4. 风险提示

• 美联储降息超预期提前/滞后；
• 美国经济增长不及预期或经济衰退；
• 国内财政政策力度不足或不当；
• 地缘冲突、大宗商品价格波动等扰动；
• 国内房地产去化、出口韧性等下行压力。

分析师： 刘文蓉
**执业证书编号：**见正文
财信证券固定收益团队
2024年10月18日

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