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避险逻辑的重塑：中东地缘风险下的避险资产定价切换

核心内容

2026年2月末中东地缘冲突升级后，传统避险资产的表现出现分化。美元成为唯一强势避险资产，而黄金、美债、日元和瑞郎则出现不同程度的下跌，黄金跌幅最大。这表明在特定地缘冲击下，避险资产的定价逻辑可能阶段性变化。本文围绕三个核心问题展开分析：一是避险资产在本轮冲突中的表现与历史经验的异同；二是避险表现分化背后的原因；三是对主要避险资产未来走势的展望。

主要观点

一、本轮冲突中避险资产的表现与历史经验相比较有何异同？

• 美元表现显著强于历史样本：在美伊冲突后，美元指数上涨 $2.82%$，成为避险属性最强的资产。
• 黄金表现偏弱：黄金下跌 $4.91%$，是避险资产中跌幅最大的，与以往地缘冲突中黄金的强势表现形成鲜明对比。
• 美债、日元、瑞郎表现分化：美债收益率上行34bp，日元和瑞郎对美元贬值，均未体现避险属性。
• 黄金的弱势原因：
  • 冲突后短期能源价格上涨并未显著推升长期通胀预期。
  • 美联储降息预期受扰动，实际利率上行。
  • 黄金此前涨幅较大，投资者在冲突发生后选择获利了结。

二、避险资产表现分化的关键因素

• 黄金：
  • 传统上在经济危机和地缘冲突中表现较好。
  • 本次冲突中，黄金因实际利率上行、投资者获利了结而走弱。
• 美债：
  • 在需求侧冲击（如经济衰退）中表现良好，但在供给侧冲击（如油价上涨）中可能被抛售。
  • 当前通胀压力和财政赤字预期压制了美债的避险属性。
• 日元/瑞郎：
  • 作为低息货币，其避险属性依赖于套息交易。
  • 日本能源自给率低，油价上涨对其贸易条件和经济基本面造成负面影响。
  • 瑞士法郎对欧元等货币有避险属性，但对美元的避险优势不明显。
• 美元：
  • 在本次冲突中走强，主要受以下三重逻辑支撑：
    1. 能源价格上涨改善美国贸易条件（NFA逻辑）；
    2. 美联储宽松预期受扰动，利率上行支撑美元；
    3. 风险资产波动率上升，美元空头止盈平仓，流动性收紧。

三、主要避险资产未来走势展望

• 短期（1-3个月）：

  • 中东局势未见明显缓解，能源价格维持高位，风险偏好较低，市场波动性高。
  • 美元：预计维持偏高水平，受益于贸易条件改善、美联储利率预期变化和流动性需求。
  • 黄金：短期承压，实际利率高企和美元强势压制其表现，但下行空间逐步收窄。
  • 美债：持续承压，通胀预期未减，期限溢价上升。
  • 日元：表现最弱，能源进口成本高企，利差难以收窄。
  • 瑞郎：对欧元等货币维持避险属性，但对美元可能仍受压制。

• 中长期（3-12个月）：

  • 随着冲突缓解，能源价格回落，宏观主线可能从“滞涨”转向“衰退”或“宽松”。
  • 美元：若通胀回落、美联储转向宽松，美元优势或被削弱。
  • 黄金：若实际利率下行，黄金可能重新获得避险属性。
  • 美债：若美联储降息，美债收益率或见顶回落，重新吸引避险资金。
  • 日元：随着输入型通胀缓解，避险属性有望修复，存在触底反弹的可能。
  • 瑞郎：对欧元等货币的避险属性可能增强，对美元则可能仍受压制。

关键信息

• 避险资产的避险属性并非恒定，而是受冲击类型、宏观主线及市场仓位与流动性状态影响。
• 美元在本次冲突中表现突出，主要由于贸易条件改善、利率预期变化和流动性需求。
• 黄金的避险属性阶段性弱化，主要由于实际利率上行、投资者获利了结及前期涨幅过大。
• 美债在供给侧冲击中表现不佳，通胀压力和财政赤字预期压制其避险功能。
• 日元和瑞郎的避险属性受基本面影响较大，能源进口成本高企对日元不利，而瑞郎对美元的避险优势有限。

附录：图表简述

• 图表1：主要避险资产在美伊冲突升级后10个交易日内的表现。
• 图表2：主要避险资产在类似地缘冲突发生后的历史表现对比。
• 图表3：国际金价与美国10年期抗通胀国债收益率走势对比。

参考文献

• Baur, D. G., & McDermott, T. K. (2010). "Is gold a safe haven? International evidence."
• Flavin, T. J., et al. (2014). "Safe haven assets and investor behaviour under uncertainty."
• Ranaldo, A., & Söderlind, P. (2010). "Safe haven currencies."
• Habib M M, Stracca L. (2012) "Getting beyond carry trade: What makes a safe haven currency?"

文章来源

本文摘自：《避险逻辑的重塑：中东地缘风险下的避险资产定价切换》（2026年4月14日发布，实习生杨从越亦有贡献）