20260302-申万宏源-【申万固收|地方债周报】下周发行环比小幅上升至2725亿元——地方债周度跟踪20260227_12页_3mb

地方债周度跟踪总结（2026年2月27日）

核心内容

本期（2026.2.23-2026.3.1）地方债发行与净融资环比下降，预计下期（2026.3.2-2026.3.8）发行与净融资将环比上升。具体来看：

• 合计发行：本期发行2564.20亿元，净融资1894.23亿元；
• 下期预计：发行2724.84亿元，净融资2562.29亿元；
• 加权发行期限：本期为21.76年，较上期（15.48年）明显拉长；
• 发行利差：10年期地方债利差环比下降至12.09BP，30年期利差环比上升至23.46BP；
• 全场倍数：本期10年期和30年期地方债全场倍数分别为12.7倍和15.3倍，较上期下降；
• 地方债收益率：本期10年期地方债收益率为2.00%，与国债利差处于2023年以来的历史分位数的69.40%；
• 周度换手率：本期换手率为0.42%，较上期（1.08%）大幅下降。

主要观点

1. 发行节奏与进度

• 新增债发行：2026年新增一般债和新增专项债发行进度均高于2024年和2025年同期；
• 发行占比：截至2月27日，新增一般债累计发行占比为26.3%，预计下期将升至26.9%；新增专项债累计发行占比为18.7%，预计下期将升至20.5%；
• 3月计划发行：全国24个地区已披露3月地方债发行计划，合计9347亿元，其中新增专项债为3067亿元，较去年同地区同期发行规模有所变化；
• 特殊再融资债：本期特殊新增专项债发行53亿元，置换隐债再融资债发行934亿元，偿还存量债务的特殊再融资债未发行。

2. 利差与市场情绪

• 利差变化：本期10年期地方债减国债利差走阔3.46BP至22.47BP，30年期利差小幅收窄0.66BP至20.74BP；
• 历史分位数：10年期利差处于2023年以来的69.40%分位数，30年期处于79.30%分位数；
• 市场情绪：本期发行情绪有所降温，全场倍数和边际倍数均下降。

3. 地区表现

• 收益率与流动性：辽宁、山东、吉林等地区7-10年地方债收益率和流动性优于全国平均水平；
• 发行进度差异：不同地区在新增专项债和置换隐债再融资债的发行进度上存在较大差异，如浙江、四川、山东等地区进度较高。

4. 市场展望

• 性价比分析：当前10Y及以上地方债仍具备一定性价比，预计利差顶部在30-35BP，底部在5-10BP；
• 未来趋势：下期地方债发行规模和净融资规模预计环比上升，市场关注度可能随之提升。

关键信息

• 本期地方债发行规模下降，但加权期限拉长，反映出市场对长期限地方债的偏好；
• 发行利差变化显示市场情绪有所波动，10年期利差走阔，30年期利差收窄；
• 3月地方债发行计划已披露，新增专项债发行规模较大，显示地方政府对专项债的重视；
• 特殊再融资债中，置换隐债再融资债发行规模较大，显示隐性债务化解的持续性；
• 地区间发行进度差异显著，部分省份如新疆、福建等在新增专项债发行上接近全年限额；
• 当前地方债与国债利差处于历史中高位，但仍有调整空间。

风险提示

• 部分数据统计可能存在不完全或误差，需谨慎参考；
• 地方债市场受多种因素影响，包括政策、经济环境、市场情绪等，需持续跟踪。