20220520-东方财富证券-宏观经济点评_从CAPM视角分析美债_中美股市和A股未来配置三大方向_14页_1mb

从CAPM视角分析美债、中美股市和A股未来配置三大方向总结

核心观点

CAPM模型是现代金融市场价格理论的支柱，用于分析资产的预期收益率与风险补偿之间的关系。当前，全球通胀推动无风险收益率上行，从而提高资产预期收益率，降低权益资产估值，全球权益资产更接近牛市末尾的特性。

美股分析

• 纳斯达克科技股指数：β值为1.3，市场风险溢价从2.83%降至1.8%，而预期回报率从4.9%上升至5.7%。由于风险补偿不足，资产出现抛售，预计无风险收益率继续上升将对指数造成估值下压。
• 道琼斯工业指数：β值为0.8，市场风险溢价从2.8%降至2.1%，预期回报率从3.7%上升至4.8%。同样由于风险补偿不足，出现抛售，预计未来还会受到无风险收益率上升带来的估值下压。

A股分析

• 创业板指：β值为1.3，市场风险溢价从5.6%降至5.2%，预期回报率从8.9%上升至9.8%。自2021年12月以来，跌幅达32.6%。当前预期收益率处于2018年Q3水平，风险溢价处于2018年Q2水平。
• 中证500指数：β值为1.09，市场风险溢价从5.9%降至5.2%，预期回报率从7.7%上升至8.7%。自2022年1月至今跌幅达20.9%，当前预期收益率处于2018年10月水平，风险溢价处于2018年7月水平。

A股主要配置方向

根据CAPM模型，A股主要配置方向为：传统能源、大基建、银行地产。

传统能源

• 表现：2022Q1净利润增速达82%，营收增速36.7%，经营性现金流增速36.7%，毛利率环比提升3%。股息率3.6%，具备高增长和政策扶持。
• 政策支持：国家提出完善国家储备体系，强调传统能源的自主可控。发改委部署煤炭中长期合同履约，保障价格稳定，推动传统能源行业持续改善。

大基建

• 表现：建筑工程、路桥建设、交运板块净利润增速分别为13.6%、11.6%、48.6%。市场对基建板块的预期收益率上升，但具备增长潜力。
• 政策支持：政府工作报告强调扩大有效投资，重点在水利工程、交通网、能源基地和管网更新。以工代赈政策将推动农村基建，增加基建领域增长点。

银行地产

• 表现：银行ROE企稳，地产板块政策支持明显，部分城市降低首付比例、房贷利率，发放购房补贴，刺激房地产市场。
• 政策支持：政治局会议强调守住不发生系统性风险底线，LPR降息空间打开，为地产行业提供支持。银行净息差压力缓解，存款利率下降有利于降低负债成本。

风险提示

• 市场流动性风险：市场流动性变化可能影响资产估值和配置。
• 全球地缘政治风险：国际局势变化可能对资产价格和市场配置产生影响。

相关研究

• 《从全球石油供需变化引发的中美经济蝴蝶效应》
• 《估值底先于盈利底，科技赛道引领5月反弹》
• 《今年汇率预计贬值至6.8，短期市场冲击放缓》
• 《俄乌冲突后续发展及对A股三大影响》
• 《预计美国全年加息11次，美债期限利差倒挂加剧海外衰退预期》
• 《能源专题一：从全球供需平衡表角度看石油未来走势》

总结

2022年下半年，建议重点配置传统能源中的动力煤、焦煤、焦炭板块，大基建中的传统基建（工程设计、路桥建设）和新基建（东数西算、工业互联网等）板块，以及地产行业中的央企板块和银行中的股份制银行板块。这些板块具备高增长、政策支持及较低β值，有助于在资产预期收益率上升的情况下，提供较高的配置性价比。