20251220-广发期货-沪铜周报_2026年长单TC为0_日本加息利空出尽_33页_2mb

沪铜周报总结

核心内容

本报告对2026年沪铜市场进行了全面分析，涵盖宏观、供给、需求、库存及资金面等多个方面。整体来看，铜价在宏观政策与市场供需的双重影响下呈现震荡走势，短期内受高铜价抑制需求，中长期则可能因库存结构及政策变化而有所波动。

主要观点

1. 宏观方面：日元加息利空出尽，降息预期改善

• 日本央行于2025年12月19日宣布加息25个基点，将基准利率从0.5%上调至0.75%，但加息后铜价小幅反弹，显示利空已出尽。
• 美国11月通胀数据显著放缓，整体CPI同比2.74%，核心CPI同比2.63%，低于预期，表明通胀下降过快，可能影响降息预期的参考价值。
• 11月非农就业数据新增6.4万人，失业率升至4.56%，略高于预期，显示就业市场有所疲软。
• 美联储宣布降息25个基点，为2025年连续第三次降息，但点阵图显示未来降息节奏可能放缓，甚至暂停。
• 美联储开启扩表，购买400亿美元国库，有助于改善市场流动性，提振风险偏好。

2. 供给方面：TC维持低位，精铜产量上升

• 2026年铜精矿长单TC为0美元/吨与0美分/磅，较2025年的21.25美元/吨与2.125美分/磅显著下降。
• 尽管TC为0，但副产品利润仍可支撑冶炼厂现金流，关注硫酸等副产品价格走势。
• 11月SMM中国电解铜产量环比增加1.15万吨，增幅1.05%，同比增幅9.75%，预计12月产量将继续上升。
• 中国铜原料联合谈判小组（CSPT）决定2026年降低矿铜产能负荷10%以上，矿端偏紧可能传导至冶炼端。

3. 需求方面：铜价高位抑制需求释放

• 铜价冲高至90000元/吨以上，导致加工端开工率走弱，终端需求释放偏淡。
• 线缆企业、电网订单等需求显著放缓，下游企业以刚需及滚动采购为主，不额外备货。
• 家电行业排产数据表现疲软，空调和冰箱产量同比均下降，显示终端需求不足。
• 新能源汽车产量1-11月同比上升32.90%，光伏和风电新增装机量同比显著增长，但整体需求仍受铜价压制。

4. 库存方面：全球显性库存累库，结构性矛盾凸显

• COMEX铜较LME铜存在3%-5%溢价，吸引交易商从LME提取符合交割标准的铜进行跨市套利，导致非美地区铜供应紧张。
• 全球显性库存继续累库，显示市场供应压力增加。
• 中国社会库存12月18日为16.58万吨，周环比增加0.28万吨，持货商出货积极，但下游采购谨慎。

关键信息

• 宏观政策：日本央行加息，美联储降息，市场风险偏好有所回升。
• TC变化：2026年长单TC为0，副产品利润支撑冶炼厂现金流。
• 产量数据：11月中国电解铜产量环比增加，预计12月继续上升。
• 需求表现：铜价高位抑制终端需求，新能源汽车、光伏和风电产量增长但受制于铜价。
• 库存情况：全球显性库存累库，COMEX-LME溢价导致非美地区铜资源被虹吸。

展望与策略

• 上行驱动：海外库存结构恶化、降息预期进一步改善。
• 下行驱动：需求偏弱带来的负反馈，但非衰退情形下下方空间有限。
• 中长期趋势：铜价底部重心将上移。
• 投资策略：长线多单继续持有，短线观望；保护性看跌期权组合继续持有。

资料来源

• 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、公司公告、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所。

风险提示

• 美国经济衰退风险
• 下游需求不及预期

免责声明

报告中的信息来源于广发期货认为可靠的公开资料，但广发期货不对信息的准确性及完整性作出任何保证。报告仅反映研究人员的判断，不构成交易建议，投资者需自行承担风险。