20221105-天风证券-利率债周度策略_在预期中摇摆_10页_1mb

利率债周度策略总结（2022-11-05）

核心内容概述

本周债券市场呈现“资金紧、预期强、利率上”的格局，与10月“资金紧、预期弱、利率下”的总体趋势形成鲜明对比。市场预期成为主导因素，尽管经济基本面仍存在诸多问题，如地产行业低迷、PMI数据不佳、票据利率下行等，但市场情绪改善带动债市走弱，股市反弹和贬值压力缓解。

主要观点

• 预期是关键：市场预期的走强对利率债走势产生显著影响，成为本周债市调整的主要驱动力。
• 资金面仍偏紧：虽然流动性不会简单收紧，但资金利率波动中枢有所抬升，隔夜加权利率预计维持在1.5%附近。
• 社融数据弱于9月，但未必差：10月社融新增约1.31万亿元，同比增速回落至10.5%，整体仍延续弱修复格局。
• 地产行业持续承压：地产债价格持续走低，信用收缩和金融约束仍在发酵，成为经济的难点和痛点。
• 政策工具仍具影响：结构性货币政策如PSL和普惠小微贷款的持续投放对社融有一定支撑作用。
• 下周关注预期与数据：重点关注国内10月进出口数据、官方外汇储备、CPI、PPI及金融数据，海外则关注美国CPI和消费者指数等。

关键信息

资金面情况

• 资金面整体偏紧，隔夜加权利率维持在1.5%附近。
• 央行未降准，导致资金面偏紧，尤其在年底银行资产负债平衡诉求下。
• 11月上旬央行OMO投放较少而回笼较多，资金利率波动中枢有所抬升。

社融数据预测

• 10月新增社融约1.31万亿元，同比少增约3000亿元，增速回落至10.5%。
• 票据利率回落，但叠加疫情和PMI数据走弱，社融数据整体仍偏弱。
• 结构性货币政策如PSL和普惠小微贷款对社融有支撑作用。

地产行业分析

• 地产行业仍处于谷底，地产债价格持续走低，信用收缩和金融约束仍在发酵。
• 地产销售和拿地表现低迷，预示明年地产开工或难有明显改善。
• 土地成交面积和溢价率低迷，加剧财政压力。

利率债走势

• 十年期国债收益率目前处于2.75%附近，前期2.85%和当前2.75%构成有效上限。
• 长端利率有上限，资金面有下限，当前债市处于预期博弈阶段。
• 增量政策行为（如专项债提前批）是后续关注重点，若结果超1.8万亿元，将对债市形成压力。

下周债市展望

• 核心关注点：预期与数据，尤其是10月金融数据和海外CPI等。
• 利率走势：在资金面偏紧和预期走强的背景下，利率可能继续上行。
• 政策影响：若专项债提前批规模较大，可能对债市形成压力。

风险提示

• 疫情超预期蔓延
• 财政力度不及预期
• 货币政策收紧

作者信息

• 分析师：孙彬彬
  SAC执业证书编号：S1110516090003
  邮箱：sunbinbin@tfzq.com

• 联系人：朱宸翰
  邮箱：zhuchenhan@tfzq.com

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