20131129-凯基证券投顾-鲜活果汁成长可期_13页_832kb

鮮活控股分析总结

核心内容

鮮活控股是一家成立于1998年的公司，于2012年上市，为昆山鮮活果汁的100%控股公司。昆山鮮活果汁是大陆果汁相关产品的领导厂商，产品线包括浓缩果汁、果酱、果粒、果汁粉等，拥有广泛的市场占有率和客户基础。

主要观点

1. 市场定位：公司专注于提供定制化果汁配方和多样化产品，与康师傅、统一中控等食品厂商无直接竞争。
2. 大陆市场增长：大陆餐饮营收年复合增长率约16-18%，健康意识提升带动果汁需求增长。
3. 产品多元化：目前SKU超过1000种，每年新增至少50种，满足大部分客户需求。
4. 客户关系：公司重视与经销商和客户的合作，通过研讨会和免费试饮等方式维护关系。
5. 产能与扩张：现有产能为4万吨/年，计划新建工厂，增加10条生产线，年产能可达13万吨。
6. 毛利率提升：受益于产品组合优化、原物料成本下降及成本控管，毛利率显著提升。
7. 财务表现：2013年预计营收18亿元，年增34.7%，净利2.3亿元，年增151.6%；2014年预计营收23亿元，净利2.4亿元，年增4.3%。
8. 投资建议：首次评等建议“增加持股”，目标价230元，对应2014年EPS的16.6倍。

关键信息

1. 投资报酬率

• 收盤價11月29日：182.0元
• 12个月目标价：230.0元
• 上涨空间：26.4%
• 上涨空间排名：91%
• 股利收益率（12/13）：1.4%

2. 资产负债简表

• 每股淨值（12/13）：35.7元
• 市價/每股淨值比（12/13）：5.1倍
• 净负债比率（12/13）：Net cash

3. 交易数据

• 52周股价（低/高）：59.5-209.6元
• 市价：3.2亿新台币/108百万美元
• 流通在外股数（百万股）：18
• 外资持有股数（百万股）：2
• 3M平均成交量（百万股）：0.1
• 股价表现（3,6,12M）：5.8%；32%；195%
• 相对表现（3,6,12M）：1%；29%；164%

4. 业务增长

• 2013年预计营收：18亿元，年增34.7%
• 2014年预计营收：23亿元，年增30.2%
• 2014年实际净利（扣除资本支出）：3.2亿元，年增36.3%
• 2015年预计营收：29亿元，年增24.8%

5. 营收结构

• 2013年果汁产品占比：60%
• 2012年果汁产品占比：60.9%
• 2012年果粒与果酱占比：24.5%
• 2012年果汁粉占比：14.4%

6. 业务地区分布

• 华东地区：约三分之一营收
• 华北与华南：各约27%
• 其他省份：约11%

7. 产品线

• 混合果汁：提供不同配方，客户导向
• 冷饮机：安装750台，增强客户依赖
• 成本与定价分析服务：帮助客户定价，提升竞争力

8. 资本支出

• 2014年资本支出：7500万元
• 2015年资本支出：3000万元
• 新厂预计2015年下半年启动，2016年贡献营收

9. 盈利能力

• 2012年毛利率：22.7%
• 2013年毛利率：29.3%
• 2014年毛利率：29.4%
• 2013年营业利益率：18.2%
• 2014年营业利益率：14.5%
• 2015年营业利益率：14.1%

10. 投资理由

• 大陆果汁需求持续增长
• 产品线多元化，客户导向
• 与经销商关系紧密，市场渗透率佳
• 毛利率和本益比具吸引力

11. 风险

• 原物料成本上升可能影响获利
• 利润率不如预期
• 原物料成本高于预期
• 营收成长缓于预期
• 厂房扩张缓于预期

12. 估值与投资建议

• 目标价：230元
• 2014年EPS：13.83元
• 折扣：15%考虑流通性问题
• 本益比（2014）：13.2倍
• 股价净值比（2014）：3.9倍
• ROE（2013）：44.1%
• ROE（2014）：33.5%

13. 财务数据

• 2013年EPS：13.24元
• 2014年EPS：13.83元
• 2015年EPS：16.95元
• 2013年税后纯益：234百万元
• 2014年税后纯益：244百万元
• 2015年税后纯益：299百万元

14. 股利政策

• 发放率：40-60%
• 股利形式：至少五成为股票形式
• 股东权益结构：董事长30%，夫人近20%，其他董监20%，市场流通30%

15. 同业比较

• 台湾同业平均：本益比21.2，股價淨值比3.6
• 蒙牛乳业：市價35.5，本益比32.0
• 中国旺旺控股：市價11.5，本益比29.6
• 青岛啤酒：市價65.1，本益比33.6

总结

鲜活控股凭借其在中国大陆的果汁市场领导地位，多元化产品线及紧密的经销商关系，展现出强劲的营收与盈利增长潜力。公司未来几年预计持续增长，尤其是在餐饮市场和产品创新方面。尽管面临原物料成本上升等风险，但其估值在历史区间中高，投资建议为“增加持股”。