20260317-万联证券-消费行业新股专题研究报告_情绪经济风起_消费新股涌动_56页_4mb

情绪经济风起，消费新股涌动

核心内容概览

随着政策支持与融资环境优化，消费行业新股市场迎来发展机遇。2026年政府工作报告强调扩内需，提出多项促消费政策，如消费品以旧换新、财政金融协同促内需等，推动消费板块结构性升级。同时，港股市场成为消费企业上市首选，新消费企业IPO意愿强烈。情绪经济崛起，多个细分赛道如潮玩、黄金珠宝、化妆品/医美、运动户外、茶饮、零食、宠物等迎来发展机会。

主要观点

1. 政策支持与融资环境优化

   • 中央与地方协同发力，构建多层次政策体系，扩内需成为“十五五”政策主线。
   • 《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》出台，支持消费产业链企业通过股权融资对接资本市场。
   • 证监会提出增设上市标准，支持新型消费、现代服务业等优质企业在创业板上市，推动消费企业内地上市环境回暖。
   • 港股IPO募资额重夺全球第一，消费企业上市数量占比达28.2%，显示出港股对新消费品牌的强大吸引力。

2. 消费新股市场机遇

   • 随着政策与资本市场的双重支持，消费新股市场有望迎来发展机遇。
   • A股消费企业上市数量明显减少，港股和美股成为重要替代选择，尤其是港股因其灵活包容的上市标准，更受新消费企业青睐。

3. 情绪经济推动消费细分赛道增长

   • 情绪消费兴起，消费者更注重情绪价值与体验感，推动潮玩、黄金珠宝、化妆品/医美、运动户外、茶饮、零食、宠物等细分赛道增长。
   • 情绪消费分为悦己型、社交型和成瘾型，分别对应不同的消费场景和产品类型。

关键信息

政策支持

• 中央政策：2026年政府工作报告将扩内需置于优先位置，提出城乡居民增收计划、消费品以旧换新、财政金融协同促内需等措施，推动消费市场扩容与升级。
• 地方政策：上海、广东、江苏等地推出具体促消费措施，如消费券发放、文旅支持、数字消费等，形成多层次政策体系。
• 消费券发放：多地发放消费券，重点聚焦民生领域，如餐饮、加油、家政等，资金撬动比显著，推动消费意愿恢复。

融资环境

• 港股上市：2025年港股消费企业新上市数量达33家，占总数的28.2%，远超A股与美股，显示港股对新消费企业的吸引力。
• A股上市：2023-2025年A股消费企业上市数量由35家降至6家，上市门槛提高，导致部分企业选择港股或美股。
• 美股上市：上市门槛显著提高，大量中小企业被排除在外，增加上市成本和不确定性。

情绪经济驱动的细分赛道

• 潮玩：市场扩容迅速，2020-2024年CAGR达17.6%，预计2029年市场规模达1288亿元。

  • 泡泡玛特、布鲁可、TOPOY等龙头企业密集上市，IP资源丰富，销售网络持续扩张。
  • 泡泡玛特2025年上半年营收达138.8亿元，净利润达45.7亿元，CAGR分别为204.4%和396.5%。
  • 布鲁可2025年上半年营收达13.4亿元，归母净利润扭亏，CAGR达88.8%。
  • TOPOY2025年上半年营收达13.6亿元，线下门店网络持续完善，海外业务迅速扩张。

• 黄金珠宝：兼具消费与投资属性，古法黄金市场增长迅速，2018-2023年CAGR达64.7%，预计2029年市场规模达数千亿元。

  • 老铺黄金、周六福、潮宏基等企业受益于古法黄金市场，实现营收与利润的快速增长。
  • 老铺黄金2025年上半年营收达123.5亿元，归母净利润达22.7亿元，CAGR分别为251.0%和285.8%。
  • 周六福2025年上半年营收达31.5亿元，归母净利润达4.2亿元，CAGR分别为5.2%和11.9%。

• 化妆品/医美：颜值经济推动市场规模扩张，2025年市场规模预计达数千亿元。

  • 毛戈平、林清轩、大麦植发等企业受益于消费升级与国货崛起。
  • 毛戈平2021-2024年营收CAGR达34.9%，归母净利润CAGR达38.7%。

• 运动户外：政策支持与健康意识提升推动市场扩张，2024年营收达17.7亿元，净利润达2.8亿元，CAGR分别达194.5%和86.7%。

  • 伯希和、坦博尔集团等企业受益于户外消费增长。

• 茶饮：市场规模稳健增长，2023年达5175亿元，CAGR为22.5%。

  • 2023-2028年CAGR预计为17.6%，头部品牌依托规模效应与下沉市场实现增长。
  • 蜜雪集团、古茗等企业实现营收与利润的快速增长。

• 零食：量贩模式崛起，推动行业规模扩张。

  • 鸣鸣很忙、万辰集团等企业受益于渠道优化与下沉市场渗透。
  • 2025年前三季度营收达463.7亿元，归母净利润达8.5亿元，CAGR分别达77.4%和917.0%。

• 宠物：情感经济驱动，市场规模持续增长，2025年达3126亿元。

  • 乖宝宠物、瑞派宠物等企业受益于宠物数量增长与单宠消费金额上升。
  • 乖宝宠物2025年前三季度营收达365.6亿元，归母净利润达8.5亿元，CAGR分别为77.4%和917.0%。

投资建议

• 潮玩、黄金珠宝、化妆品/医美、运动户外、茶饮、零食、宠物等细分赛道具备较强增长潜力。
• 建议关注具备IP资源、产品力、渠道力及品牌势能的企业，尤其是能带来情绪价值与高品质体验的消费品牌。
• 重点关注港股上市的消费企业，因其上市门槛相对较低、灵活性高，适合新消费品牌快速成长。

风险因素

• 流动性压力导致的风险。
• 上市排队竞争加剧。
• 政策风险，如消费补贴政策调整或监管变化。
• 原材料价格上涨风险。
• 消费恢复不及预期。
• 业绩不及预期。

附录与图表说明

• 图表1：2023-2026年政府工作报告“扩大内需”表述对比，显示政策支持力度持续增强。
• 图表2：我国多维度扩内需政策持续发力，涵盖消费券、以旧换新、数字消费等。
• 图表3：部分地区消费券发放情况一览，显示各地政策精准化与场景化。
• 图表4：2025年我国社会消费品零售总额增速稳健，新型消费品领涨。
• 图表5：新型消费品商品零售额增速领先，凸显情绪经济对消费市场的推动作用。
• 图表6：优质消费企业上市成为激发市场活力与释放内需潜力的战略杠杆。
• 图表7：消费企业上市数据呈现周期性波动特征，显示市场热度变化。
• 图表8：2025年港股IPO募资额重夺全球第一，凸显港股对消费企业的吸引力。
• 图表9：近几年港股新上市消费企业数量一览，显示港股消费企业上市数量持续增长。
• 图表10：2025年港股消费企业新上市数量占总数的28.2%。
• 图表11：港股拟上市消费企业占比较高，项目储备充足。
• 图表12：A股市场侧重盈利确定性，各板块侧重点不同。
• 图表13：港股市场灵活性及包容性更高，适合新业态企业。
• 图表14：美股上市门槛提高，中小企业被排除在外。
• 图表15：2023-2025年我国新上市消费企业行业概况，显示行业结构性变化。
• 图表16：我国拟上市消费企业行业分布高度集中，食品与基础零售为主力。
• 图表17：消费企业IPO地域高度集聚，东部地区主导。
• 图表18：未来消费新上市企业地域集中的态势仍将延续。
• 图表19：享受型消费增速高于生存型消费。
• 图表20：我国情绪经济市场规模扩张迅速。
• 图表21：情绪消费可分为悦己型、社交型及成瘾型。
• 图表22：我国潮玩行业处于快速成长期。
• 图表23：盲盒为潮玩产品核心品类。
• 图表24：我国潮玩行业市场集中度仍处低位。
• 图表25：日本潮玩产业CR3达55.0%，对比我国集中度仍有提升空间。
• 图表26：泡泡玛特手握多个爆款IP。
• 图表27：泡泡玛特销售网络持续拓展。
• 图表28：泡泡玛特营收增长迅速。
• 图表29：泡泡玛特净利润增长迅速。
• 图表30：泡泡玛特经营性现金流表现强劲。
• 图表31：泡泡玛特海外业务迅速扩张。
• 图表32：布鲁可营收增长迅速。
• 图表33：布鲁可1H2025归母净利润扭亏。
• 图表34：布鲁可拥有丰富IP矩阵，产品极具性价比。
• 图表35：TOPOY构建覆盖全产业价值链的一体化平台。
• 图表36：TOPOY产品为手办、3D拼装模型及搪胶毛绒。
• 图表37：TOPOY营收规模快速扩张。
• 图表38：TOPOY线下门店网络持续完善。
• 图表39：TOPOY旗舰店作为文化地标存在。
• 图表40：黄金珠宝具备消费+投资双重属性，市场规模稳步扩张。
• 图表41：我国古法黄金市场规模扩张迅速。
• 图表42：我国黄金珠宝市场集中度较低。
• 图表43：老铺黄金部分产品一览。
• 图表44：老铺黄金营收增长迅速。
• 图表45：老铺黄金归母净利润CAGR达174.5%。
• 图表46：周六福营收增长稳健。
• 图表47：周六福归母净利润增长稳健。
• 图表48：周六福产品矩阵持续丰富。
• 图表49：潮宏基品牌将东方文化与现代时尚结合。
• 图表50：潮宏基拥有丰富的IP矩阵。
• 图表51：2029年我国医美市场规模预计达3290亿元。
• 图表52：悦己经济+口红效应推动美妆市场持续扩容。
• 图表53：我国化妆品行业集中度较低。
• 图表54：消费者选择国货美妆的主要因素。
• 图表55：毛戈平产品矩阵持续丰富。
• 图表56：毛戈平营收CAGR达34.9%。
• 图表57：毛戈平归母净利润CAGR达38.7%。
• 图表58：林清轩聚焦抗皱紧致类护肤品市场。
• 图表59：林清轩营收规模扩张迅速。
• 图表60：林清轩于2023年实现扭亏。
• 图表61：大麦植发聚焦中高端毛发诊疗服务。
• 图表62：大麦植发渠道网络持续扩张。
• 图表63：我国运动户外市场规模持续扩张。
• 图表64：伯希和营收达17.7亿元，CAGR达194.5%。
• 图表65：伯希和净利润达2.8亿元，CAGR达86.7%。
• 图表66：伯希和拥有四大系列产品。
• 图表67：伯希和专注户外服饰，产品矩阵丰富。
• 图表68：伯希和营收增长迅速。
• 图表69：伯希和高端产品持续突破。
• 图表70：伯希和线上业务持续扩张。
• 图表71：伯希和线上自营店营收增长迅速。
• 图表72：我国现制茶饮市场规模增长稳健。
• 图表73：我国现制茶饮行业连锁化程度不断提高。
• 图表74：蜜雪集团产品具有较高性价比。
• 图表75：蜜雪集团营收CAGR达33.8%。
• 图表76：蜜雪集团归母净利润维持较高增速。
• 图表77：蜜雪集团内地门店数量持续提升。
• 图表78：“雪王”为我国现制茶饮行业唯一超级IP。
• 图表79：蜜雪集团1H2025营收达56.6亿元，CAGR达41.2%。
• 图表80：蜜雪集团归母净利润CAGR达319.8%。
• 图表81：蜜雪集团销售网络以浙江省为中心。
• 图表82：我国休闲食品饮料零售市场规模稳健扩张。
• 图表83：休闲食品饮料零售行业向下沉市场加速渗透。
• 图表84：量贩模式崛起，专卖店渠道GMV持续提升。
• 图表85：鸣鸣很忙由零食很忙和赵一鸣零食合并而来。
• 图表86：鸣鸣很忙2025年前三季度营收达463.7亿元。
• 图表87：鸣鸣很忙2022-2024年归母净利润CAGR达244.3%。
• 图表88：鸣鸣很忙2025年前三季度营收达365.6亿元，CAGR达77.4%。
• 图表89：鸣鸣很忙2025年前三季度归母净利润达8.5亿元，CAGR达917.0%。
• 图表90：零食量贩业务占比不断提升。
• 图表91：零食量贩业务近几年呈爆发式增长。
• 图表92：我国城镇宠物数量整体稳健。
• 图表93：2024年美英中宠物犬家庭渗透率。
• 图表94：2024年美英中宠物猫家庭渗透率。
• 图表95：2025我国城镇宠物消费市场规模达3126亿元。
• 图表96：我国单宠消费金额持续上升。
• 图表97：原子化社会驱动宠物经济向情感消费转变。
• 图表98：“陪伴”是养宠人的最大诉求。
• 图表99：乖宝宠物营收增长较快。
• 图表100：乖宝宠物毛利率维持行业高位。
• 图表101：乖宝宠物各研究部门研发方向。
• 图表102：乖宝宠物自有品牌知名度持续提升。
• 图表103：乖宝宠物营收增长稳健。
• 图表104：诊疗服务为乖宝宠物的核心业务。
• 图表105：乖宝宠物拥有多层级宠物医院网络。
• 图表106：2023-2025年我国新上市消费企业概况。
• 图表107：我国拟上市消费企业概况（截至2026.3.9）。

总结

综上所述，情绪经济的崛起推动消费行业细分赛道快速发展，叠加政策支持与融资环境优化，消费新股市场迎来发展机遇。潮玩、黄金珠宝、化妆品/医美、运动户外、茶饮、零食、宠物等赛道均具备较强的市场潜力与增长空间。港股成为消费企业上市首选，A股及美股则因政策门槛较高或合规成本增加，吸引力相对下降。建议投资者关注具备IP资源、产品力、渠道力及品牌势能的企业，尤其在情绪价值与高品质体验方面具有优势的消费品牌。