20260317-中泰国际证券-凯乐士科技-02729.HK-新股报告_凯乐士科技集团_6页_520kb

凯乐士科技集团（2729 HK）总结

核心内容

凯乐士科技集团是一家专注于智能场内物流机器人解决方案的公司，提供包括存取、分拣及搬运在内的全方位服务。公司是中国首家自主研发并商业化四向料箱MSR的厂商，业务覆盖29个行业，拥有超过1,600个项目的实施经验，客户总量达237个，其中60%为多次下单客户。

主要观点

• 行业前景广阔：智能场内物流市场在全球范围内增长迅速，尤其是中国市场的年复合增长率达15.1%。其中，新能源、汽车、医药等行业将成为主要增长点。
• 产品技术领先：公司产品线齐全，包括MSR、AMR及CSR，其中VNA AMR在中国市场出货量领先，市场份额达19.3%。公司还提供WMS、WCS及RCS等核心软件系统，提升自动化物流中心的运行效率。
• 市场定位明确：公司以综合解决方案为主，占总收入的73.3%，单一机器人部署占24.8%。公司主要客户集中在内地，2024年海外收入占比约14.5%，新能源行业是其最大终端客户来源，占收入的33.1%。
• 财务表现：公司仍处于亏损状态，2024年净亏损1.7亿元，2025年前九个月净亏损1.3亿元。公司毛利率约15%-17%，其中单一机器人部署毛利率约为30%，高于综合系统业务。
• 估值水平：公司招股价对应2024年市销率约8.8-10.9倍，估值与极智嘉科技接近，但高于A股同业。
• 新股申购建议：公司综合得分为72分，评级为“申购”，市场氛围良好，港股IPO首日破发率低，平均首日上涨30.1%。

关键信息

产品与技术

• 多向穿梭车机器人（MSR）：可在平面内四个方向穿梭运行，与高速提升机配合实现跨层作业。
• 自主移动机器人（AMR）：适应高密度存储环境，配备多传感器融合算法和SLAM混合导航定位技术。
• 输送分拣机器人（CSR）：搭载视觉识别技术和智能算法，完成货物抓取和投放。
• 极窄巷道自主移动机器人（VNA AMR）：在中国市场出货量排名第一，市场份额达19.3%。
• 核心软件系统：包括WMS、WCS、RCS等，支持大规模自动化物流中心的实施与运行。

财务数据

• 2024年收入：10.16亿元，净亏损1.7亿元。
• 2025年前九个月收入：5.4亿元，净亏损1.3亿元。
• 待交付订单总额：约22亿元，其中46个为海外项目。
• 应收账款周转天数：约153天，2024年底应收账款为3.0亿元。
• 资产负债表：2024年底总资产18.4亿元，有息负债6,100万元，总现金及现金等价物2.7亿元。
• 研发投入：2024年研发开支为6,200万元，占收入8.6%；2025年前九个月研发开支为4,800万元，占收入8.7%。
• 销售与行政费用：2024年占收入约14.1%。

发行信息

• 公开发售价：HK$16.40 - HK$20.40
• 每手股数：200股
• 每手费用：约 HK$4,121.15
• 公司市值：HK$70.2 - HK$87.3亿
• 总发行新股：36.8百万股
• 公开发售：3.7百万股
• 国际发售：33.1百万股
• 截止认购日：3月19日
• 分配结果日：3月23日
• 正式上市日：3月24日

保荐人与市场表现

• 保荐人：国泰海通/国泰君安国际和中信证券
• 市场氛围：港股IPO气氛热烈，年初至今主板上市28只新股，首日破发率仅7.1%，平均首日上涨30.1%。
• 稳价人往绩：保荐人过往项目表现良好，中信证券参与的项目首日收盘上涨。

风险提示

• 技术研发与产品迭代风险
• 订单交付与项目执行风险
• 应收账款回收风险

申购建议

根据综合评分，凯乐士科技集团获得72分，评级为“申购”。尽管公司目前仍处于亏损状态，但其在智能物流机器人行业的领先地位、良好的市场前景及较高的新股市场热度，使其具备一定的投资吸引力。

估值对比

重要声明

本报告由中泰国际证券有限公司发布，仅供参考，不构成投资建议。报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性，也不承担因使用报告内容而产生的任何责任。投资者应独立判断，谨慎决策。

权益披露

• 中泰国际与凯乐士科技无融资业务关系
• 分析师及其联系人士不持有凯乐士科技股份
• 中泰国际或其集团可能持有凯乐士科技1%或以上的股份

版权声明

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