20171214-天风证券-年度策略；绝对收益型FOF的资产配置与基金选择_20页_2mb

报告摘要

年度策略：绝对收益型FOF的资产配置与基金选择总结

核心内容概述

本报告围绕绝对收益型FOF（Fund of Funds）的资产配置与基金选择策略展开，重点分析了主成分风险平价模型（PCRP）与趋势跟踪策略在不同市场环境下的表现，并探讨了基金管理人的选择标准及市场变化应对策略。

主要观点

1. 资产配置模型

主成分风险平价模型（PCRP）：在完全正交的空间下实现等风险贡献目标，同时具备资产筛选功能。
风险平价模型（RP）：基于资产波动率和相关性进行配置，但未考虑预期走势。
趋势跟踪策略：通过比较资产价格与移动平均线，判断市场趋势并进行投资决策，具有一定的市场适应性。

2. 资产配置模型的改进

引入预期风险估计和预期走势估计后，资产配置模型的收益提升显著，波动率和回撤明显下降。
WDC-TF-PCRP模型在回测中表现最优，年化收益率达5.72%，波动率仅0.90%，最大回撤0.68%，夏普比率3.016，Calmar比率8.418。

3. 趋势跟踪策略的测试

基于沪深300指数的3个月趋势跟踪策略，累计收益率达41.59%，年化收益率4.54%，波动率16.57%，最大回撤34.71%。
该策略在控制风险方面表现优于等权重策略（EW），但收益提升有限。

4. 债券加杠杆策略

债券加杠杆（如质押式回购融资）可显著提升投资组合的收益率，但同时也会增加波动率和回撤。
在杠杆率为10的情况下，WDC-TF-PCRP模型的累计收益率达944.8%，年化收益率34.92%，但Calmar比率下降至2.740，表明风险收益比有所下降。

关键信息

资产配置模型对比

模型	累计收益率	年化收益率	年化波动率	最大回撤	夏普比率	Calmar比率
RP	40.95%	4.48%	1.98%	3.30%	0.747	1.357
PCRP	51.22%	5.42%	1.15%	2.21%	2.102	2.449
WDC-TF-PCRP	54.59%	5.72%	0.90%	0.68%	3.016	8.418

趋势跟踪策略的买卖点设置

买点：当月末价格不低于3个月移动平均线时，持有资产。
卖点：当月末价格低于3个月移动平均线时，持有无风险资产（如货币基金）。

衰减加权法

相关系数：使用较长周期（如一年）进行估计。
波动率：使用较短半衰期进行加权估计，以快速反映风险变化。

资产收益率协方差矩阵公式

$$
\Sigma = \operatorname {diag} \left(\sigma_ {1}, \dots , \sigma_ {n}\right) \rho \operatorname {diag} \left(\sigma_ {1}, \dots , \sigma_ {n}\right)
$$

市场风格与环境变化应对策略

市场风格变化应对

根据风格预判加配相应风格的基金产品。
优先选择风格选择能力强的管理人，以适应市场转换阶段。
配置均衡型基金产品，以降低风格转换带来的风险。

市场环境变化应对

震荡市向趋势市转变：向上趋势时重配指数基金，向下趋势时降低权益配置。
震荡市中：重配选股能力强的基金。
不同市场环境下，超额收益来源不同，需动态调整配置策略。

管理人选择标准

三大能力分析

选股能力：超额收益最稳定的来源，需通过归因分析模型评估。
风格选择能力：在风格多变市场中表现突出，多数基金经理风格偏稳定。
仓位管理能力：较少管理人具备，更多体现在混合型基金中。

关键前提：能力能否延续？

需结合定量与定性调研，分析管理人业绩的内因与外因。
关注管理人是否具有持之以恒的投资理念，其定性表述是否与定量分析一致。
考虑考核与激励机制对投资决策的影响。

风险提示

本报告基于历史数据进行统计分析，市场结构调整和交易因素可能影响模型有效性。
投资决策需结合自身投资能力和市场环境，不能简单复制历史表现。

分析师声明

本报告观点反映分析师个人看法，不与报酬直接或间接相关。
所有材料版权归属天风证券，未经授权不得复制、发送或修改。
本报告不构成投资建议，客户需独立评估并咨询专业人士意见。

附录：回测数据摘要

投资组合I（沪深300、纳斯达克100、中证全债、SHFE黄金）：
- RP：累计收益率47.74%，年化收益率5.11%，波动率2.46%，最大回撤3.62%。
- PCRP：累计收益率52.18%，年化收益率5.51%，波动率2.31%，最大回撤3.28%。
投资组合II（中证800、沪深300、纳斯达克100、中证全债、SHFE黄金）：
- RP：累计收益率47.19%，年化收益率5.06%，波动率2.70%，最大回撤3.54%。
- PCRP：累计收益率53.17%，年化收益率5.59%，波动率2.09%，最大回撤3.33%。