20260429-国盛证券有限责任公司-比音勒芬-002832.SZ-2026Q1业绩亮眼_期待利润持续释放_3页_645kb

比音勒芬（002832.SZ）总结

核心内容

比音勒芬（002832.SZ）是一家专注于高端运动时尚品牌的公司，其业务涵盖生活、户外、高尔夫等多个领域，并通过多个子品牌构建差异化高端品牌矩阵。公司2025年和2026年Q1的业绩表现显示出其在品牌建设与渠道拓展方面的成效。

主要观点

2025年业绩回顾

• 营业收入：全年收入为43.1亿元，同比增长8%。
• 归母净利润：全年归母净利润为5.5亿元，同比下降29%。
• 盈利质量：毛利率同比下降1.9个百分点至75.1%，销售费用率上升6.5个百分点至46.8%，管理费用率下降0.7个百分点至8.5%，财务费用率上升0.4个百分点至0.1%。
• 净利率：净利率同比下降6.7个百分点至12.8%。
• 季度表现：2025年第四季度收入为11.1亿元，同比增长11%；归母净利润亏损0.7亿元。
• 股息政策：2025年现金分红总额为4.1亿元，股利支付率为75%，股息率为4.8%。

2026年Q1业绩亮点

• 营业收入：2026年Q1收入为15.2亿元，同比增长18%。
• 归母净利润：2026年Q1归母净利润为3.9亿元，同比增长17%。
• 盈利质量：毛利率同比下降0.2个百分点至75.3%，销售费用率下降0.9个百分点至35.4%，管理费用率下降0.2个百分点至5.4%，财务费用率保持0.1%。
• 净利率：净利率同比下降0.4个百分点至25.4%。

渠道与市场拓展

• 线上渠道：2025年电商收入增长71%，渠道占比超过10%，通过多平台触达消费客群，助力品牌传播和用户运营。
• 线下拓展：截至2025年末，公司门店总数为1400家，其中直营门店761家，加盟门店639家。预计2026年门店数将继续净增约100家。
• 品牌矩阵：公司旗下品牌包括比音勒芬、VENISE、KENT&CURWEN、CERRUTI 1881、Oofos（授权）、SnowPeak（授权），并积极拓展户外赛道。

财务状况

• 库存管理：2025年末存货为11.5亿元，同比增长21.2%，其中1年以内货品占比67%。存货周转天数为352.2天，同比增加28天。
• 现金流：2026年Q1货币资金+交易性金融资产合计24.2亿元，经营性现金流净额4.2亿元，约为同期归母净利润的1.1倍。
• 投资与筹资：2026年Q1现金净增加额为1090亿元，显示公司现金流状况良好。

关键信息

预测与展望

• 收入增长：预计2026年收入增长15%~20%，主要依赖于线下稳步拓店与电商高速增长。
• 利润释放：公司合理控制费用，预计2026年利润增速将快于收入增速。
• 盈利预测：2026~2028年归母净利润分别为6.87/7.90/9.01亿元，对应2026年PE为15倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 消费环境波动风险
• 渠道扩张不及预期
• 新品牌孵化效果不达预期
• 运动时尚景气度回落

财务指标概览

财务比率分析

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 逻辑支撑：主品牌卡位运动时尚优质赛道，其他品牌为长期发展拓展天花板。
• 盈利预测：2026~2028年归母净利润预计分别为6.87/7.90/9.01亿元，公司具备良好的现金流与利润释放潜力。

股票信息

分析师信息

• 分析师：杨莹、侯子夜、王佳伟
• 执业证书编号：S0680520070003、S0680523080004、S0680524060004
• 邮箱：yangying1@gszq.com、houziye@gszq.com、wangjiawei@gszq.com