> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 比音勒芬（002832.SZ）总结 ## 核心内容 比音勒芬（002832.SZ）是一家专注于高端运动时尚品牌的公司，其业务涵盖生活、户外、高尔夫等多个领域，并通过多个子品牌构建差异化高端品牌矩阵。公司2025年和2026年Q1的业绩表现显示出其在品牌建设与渠道拓展方面的成效。 ## 主要观点 ### 2025年业绩回顾 - **营业收入**：全年收入为43.1亿元，同比增长8%。 - **归母净利润**：全年归母净利润为5.5亿元，同比下降29%。 - **盈利质量**：毛利率同比下降1.9个百分点至75.1%，销售费用率上升6.5个百分点至46.8%，管理费用率下降0.7个百分点至8.5%，财务费用率上升0.4个百分点至0.1%。 - **净利率**：净利率同比下降6.7个百分点至12.8%。 - **季度表现**：2025年第四季度收入为11.1亿元，同比增长11%；归母净利润亏损0.7亿元。 - **股息政策**：2025年现金分红总额为4.1亿元，股利支付率为75%，股息率为4.8%。 ### 2026年Q1业绩亮点 - **营业收入**：2026年Q1收入为15.2亿元，同比增长18%。 - **归母净利润**：2026年Q1归母净利润为3.9亿元，同比增长17%。 - **盈利质量**：毛利率同比下降0.2个百分点至75.3%，销售费用率下降0.9个百分点至35.4%，管理费用率下降0.2个百分点至5.4%，财务费用率保持0.1%。 - **净利率**：净利率同比下降0.4个百分点至25.4%。 ### 渠道与市场拓展 - **线上渠道**：2025年电商收入增长71%，渠道占比超过10%，通过多平台触达消费客群，助力品牌传播和用户运营。 - **线下拓展**：截至2025年末，公司门店总数为1400家，其中直营门店761家，加盟门店639家。预计2026年门店数将继续净增约100家。 - **品牌矩阵**：公司旗下品牌包括比音勒芬、VENISE、KENT&CURWEN、CERRUTI 1881、Oofos（授权）、SnowPeak（授权），并积极拓展户外赛道。 ### 财务状况 - **库存管理**：2025年末存货为11.5亿元，同比增长21.2%，其中1年以内货品占比67%。存货周转天数为352.2天，同比增加28天。 - **现金流**：2026年Q1货币资金+交易性金融资产合计24.2亿元，经营性现金流净额4.2亿元，约为同期归母净利润的1.1倍。 - **投资与筹资**：2026年Q1现金净增加额为1090亿元，显示公司现金流状况良好。 ## 关键信息 ### 预测与展望 - **收入增长**：预计2026年收入增长15%~20%，主要依赖于线下稳步拓店与电商高速增长。 - **利润释放**：公司合理控制费用，预计2026年利润增速将快于收入增速。 - **盈利预测**：2026~2028年归母净利润分别为6.87/7.90/9.01亿元，对应2026年PE为15倍，维持“买入”评级。 ### 风险提示 - 消费环境波动风险 - 渠道扩张不及预期 - 新品牌孵化效果不达预期 - 运动时尚景气度回落 ### 财务指标概览 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 4,004 | 4,314 | 5,051 | 5,631 | 6,245 | | 归母净利润（百万元） | 781 | 551 | 687 | 790 | 901 | | EPS（元/股） | 1.37 | 0.96 | 1.20 | 1.38 | 1.58 | | P/E（倍） | 13.1 | 18.5 | 14.8 | 12.9 | 11.3 | | P/B（倍） | 2.0 | 1.9 | 1.7 | 1.5 | 1.3 | ### 财务比率分析 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 毛利率（%） | 77.0 | 75.1 | 75.1 | 75.1 | 75.1 | | 净利率（%） | 19.5 | 12.8 | 13.6 | 14.0 | 14.4 | | ROE（%） | 15.4 | 10.2 | 11.4 | 11.6 | 11.7 | | 资产负债率（%） | 29.5 | 29.6 | 28.9 | 27.6 | 26.4 | | 净负债比率（%） | -17.8 | -10.9 | -27.9 | -43.4 | -53.6 | | P/E（倍） | 13.1 | 18.5 | 14.8 | 12.9 | 11.3 | | P/B（倍） | 2.0 | 1.9 | 1.7 | 1.5 | 1.3 | | EV/EBITDA | 8.3 | 6.7 | 6.6 | 5.2 | 4.7 | ## 投资建议 - **评级**：维持“买入”评级。 - **逻辑支撑**：主品牌卡位运动时尚优质赛道，其他品牌为长期发展拓展天花板。 - **盈利预测**：2026~2028年归母净利润预计分别为6.87/7.90/9.01亿元，公司具备良好的现金流与利润释放潜力。 ## 股票信息 | 指标 | 数据 | |------|------| | 行业 | 服装家纺 | | 04月28日收盘价（元） | 17.88 | | 总市值（百万元） | 10,204.24 | | 总股本（百万股） | 570.71 | | 自由流通股（%） | 68.23 | | 30日日均成交量（百万股） | 9.08 | ## 分析师信息 - **分析师**：杨莹、侯子夜、王佳伟 - **执业证书编号**：S0680520070003、S0680523080004、S0680524060004 - **邮箱**：yangying1@gszq.com、houziye@gszq.com、wangjiawei@gszq.com