> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 社会服务业行业研究：酒店行业26Q3投资策略 ## 核心内容概览 本报告为国金证券对酒店行业的2026年第三季度投资策略分析，强调行业在经历外部扰动后进入底部，周期复苏拐点临近。报告从周期和成长两个视角出发，分析行业现状与未来趋势，并提出具体的投资建议与风险提示。 ## 主要观点 ### 周期视角：底部渐明，复苏拐点临近 - 酒店行业兼具周期与成长属性，当前以周期为主，行业复苏关键在于判断需求与供给的拐点。 - 酒店需求主要分为商旅与休闲，受公共卫生事件影响，商旅需求下降，休闲需求成为主要增长动力。 - 外部扰动如油价上涨、极端天气等暂时压制需求，但供给增速已开始放缓，供需关系有望改善。 - 暑期前段或为需求底部，随着天气扰动减弱、中秋假期前置及中小学秋假落地，需求将逐步释放。 - 酒店集团股价对RevPAR波动敏感，通常领先于RevPAR见顶或见底。 ### 成长视角：加盟扩张、中高端升级打开空间 - 酒店行业连锁化率仍有提升空间，2025年中国酒店客房连锁化率为41.8%，低于全球57%的水平。 - 头部酒店集团通过品牌、会员、数字化系统及供应链优势吸引单体酒店加盟，实现轻资产扩张。 - 中高端酒店占比持续提升，推动盈利能力改善，龙头长期增长逻辑不改。 - 华住、锦江、首旅、亚朵等酒店集团均在推进加盟扩张与中高端升级。 ## 关键信息 ### 酒店行业指标 - **OCC**：实际售出客房数/可供出租客房数 - **ADR**：每间已售客房产生的平均收入 - **RevPAR**：每间可供出租客房平均产生的收入（OCC × ADR） ### 酒店需求与供给 - 2026年3月住宿和餐饮业固定资产投资累计同比增速转负，6月降至-13%，但酒店房量仍同比+6.5%。 - 供给收缩尚未完全传导，预计未来半年至一年供给增速将进一步回落。 - 2026年暑期前段RevPAR同比-2.8%，OCC同比-0.9%，ADR同比-3.7%。 ### 酒店集团经营数据 - **华住集团**：截至2026年7月19日，门店数13350家，同比+6.3%；26Q1 RevPAR同比+2.9%。 - **首旅酒店**：截至2026年7月19日，门店数7588家，同比+5.6%；26Q1 RevPAR同比+0.8%。 - **锦江酒店**：截至2026年7月19日，门店数10703家，同比+1.6%；26Q1 RevPAR同比+3.7%。 - **亚朵**：截至2026年7月19日，门店数2191家，同比+9.4%；26Q1 RevPAR同比+2.4%。 ### 酒店行业趋势 - 暑期需求启动偏晚，但随着天气改善及假期前置，需求有望回升。 - 中高端酒店占比持续提升，提升品牌溢价与定价能力。 - 酒店集团通过加盟模式实现轻资产扩张，降低对RevPAR波动的敏感度。 ## 投资建议 - **短期**：关注暑期前段需求触底后的边际改善。 - **中期**：关注供给收缩及供需关系改善带来的估值修复机会。 - **长期**：关注连锁化率提升、加盟扩张及中高端升级对龙头成长的驱动。 ### 推荐公司 - **华住集团**：运营效率领先，双轮驱动（酒店与零售）。 - **亚朵**：中高端为核心，酒店与零售协同发展。 - **锦江酒店**：提质改革成效显著，盈利能力提升。 - **首旅酒店**：标准管理扩张提速，结构优化驱动利润增长。 ## 风险提示 - 盈利预测下调、内需恢复不及预期、行业竞争加剧。 ## 估值情况 | 代码 | 名称 | 股价 | EPS 2026E | EPS 2027E | EPS 2028E | PE 2026E | PE 2027E | PE 2028E | |------|------|------|-----------|-----------|-----------|----------|----------|----------| | 600754.SH | 锦江酒店 | 19.49 | 1.12 | 1.25 | 1.45 | 17.40 | 15.59 | 13.44 | | 600258.SH | 首旅酒店 | 12.51 | 0.84 | 0.98 | 1.05 | 14.89 | 12.77 | 11.91 | | 1179.HK | 华住集团-S | 33.28 | 1.76 | 1.98 | 2.20 | 16.34 | 14.52 | 13.08 | | ATAT.O | 亚朵 | 34.33 | 15.13 | 15.13 | 15.13 | 15.39 | 12.86 | 11.01 | ## 图表目录（摘要） - 图表1：酒店行业核心跟踪指标 - 图表2：酒店行业客群拆分 - 图表3：制造业PMI与RevPAR同步 - 图表4：酒店周期的四个阶段 - 图表5：酒店基本面时钟 - 图表6：美国酒店周期复盘 - 图表7：美国酒店供给、需求、RevPAR同比增速 - 图表8：中国酒店供给、需求及入住率变化 - 图表9：五星级酒店成本结构 - 图表10：RevPAR增长对直营酒店净利润的影响 - 图表11：首旅酒店加盟收费标准 - 图表12：华住股价领先于RevPAR变化 - 图表13：中国酒店集团RevPAR同比增速 - 图表14：主要假期日均出行人次 - 图表15：厄尔尼诺强度预测 - 图表16：华住、首旅、锦江股价复盘 - 图表17：全国主要高校放假时间延后 - 图表18：全国酒店RevPAR同比增速 - 图表19：中国内地酒店入住率变化 - 图表20：住宿和餐饮业固定资产投资与酒店房量增速 - 图表21：暑运期间全国客运航班量 - 图表22：暑运期间全国旅客运输量 - 图表23：含税平均机票价格 - 图表24：国内航线燃油附加费 - 图表25：华住、锦江中国加盟酒店占比 - 图表26：主要酒店集团开店情况 - 图表27：主要酒店集团中高端占比 - 图表28：全国酒店连锁化率 - 图表29：锦江酒店收入与利润 - 图表30：锦江酒店毛利率与净利率 - 图表31：首旅酒店收入与利润 - 图表32：首旅酒店毛利率与净利率 - 图表33：华住集团收入与利润 - 图表34：华住集团毛利率与净利率 - 图表35：亚朵收入与利润 - 图表36：亚朵毛利率与净利率 - 图表37：行业重点公司估值 ## 结论 酒店行业在经历外部扰动后，需求与供给均出现拐点迹象。短期来看，暑期前段或为行业底部，后续需求有望边际改善；中期来看，供给收缩将改善供需关系；长期来看，连锁化率提升、加盟扩张及中高端升级将继续推动龙头成长。建议关注华住、亚朵、锦江及首旅等具备运营效率与增长潜力的公司。