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冠通研究总结：关税冲突不断，铜盘面探涨

核心内容

2025年4月11日，沪铜期货市场高开高走，震荡收涨，报收于75230吨。市场对关税政策及经济不确定性的交易情绪笼罩铜市，但中长期来看，铜的基本面仍表现出一定韧性。整体行情相对稳定，但需关注周末是否有新的政策出台，以及贸易冲突对市场的进一步影响。

主要观点

• 宏观环境不确定性：近期美国3月CPI数据环比下降0.1%，创近五年新低，核心CPI同比上涨2.8%，通胀降温。然而，市场仍受到关税政策和全球经济不确定性的干扰，导致铜价波动。
• 供给端压力：现货粗炼费（TC）为-26.26美元/千吨，现货精炼费（RC）为-2.65美分/磅，冶炼厂存在减产预期。3月中国电解铜产量环比增加6.39万吨，增幅6.04%，1-3月累计产量同比上升9.4%。
• 需求端回暖：铜价下跌带动下游采购热情，3月中国铜箔企业开工率升至71.82%，环比上升4.17个百分点，同比上升11.38个百分点。市场开始关注需求前置后的真实需求缺口。
• 库存变化：SHFE铜库存较上期减少0.30万吨，上海保税区铜库存减少0.18万吨，LME铜库存小幅减少2500吨，COMEX铜库存增加5459短吨。库存变化显示市场供需关系有所调整。

关键信息

期货市场表现

• 沪铜主力：日内高开高走，震荡收涨。
• 多空持仓：前二十名多单增加400手至97284手，空单增加284手至91691手。
• 升贴水：华东现货升贴水-10元/吨，华南现货升贴水40元/吨，LME现货升贴水-3美元/吨。

供给端数据

• TC（粗炼费）：-26.26美元/千吨。
• RC（精炼费）：-2.65美分/磅。
• 冶炼厂减产预期：市场对TC和RC的下降表示担忧，认为可能引发减产。

需求端数据

• 铜箔企业开工率：3月升至71.82%，环比和同比均有明显增长。
• 消费需求回升：3月CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%，降幅明显收窄，核心CPI同比上涨0.5%，显示政策对需求的提振作用。

库存情况

• SHFE铜库存：8.66吨，较上期减少0.30万吨。
• 上海保税区铜库存：12.14万吨，较上期减少0.18万吨。
• LME铜库存：20.94万吨，较上期减少2500吨。
• COMEX铜库存：11.71万短吨，较上期增加5459短吨。

市场展望

• 中长期趋势：铜中长期仍偏强，基本面支撑力度较强。
• 短期波动：铜价易受海内外贸易冲突影响，偏离基本面，需关注政策变化。
• 缺口回补压力：市场在波动中需关注实际需求缺口是否仍然存在，以判断未来走势。

结论

当前铜市受宏观政策和贸易冲突影响较大，短期波动频繁，但中长期基本面仍具备支撑。供给端TC和RC下降，显示冶炼厂可能面临成本压力，存在减产预期；需求端则表现出回暖迹象，铜箔企业开工率提升，政策对消费的提振效果逐渐显现。库存小幅下降，表明市场供需关系有所改善，但需警惕政策变化带来的不确定性。整体来看，铜价在短期波动后，有望回归基本面，呈现偏强走势。