20171215-申万宏源-债市日评_英欧央行按兵不动；企业亏损情况预示明年现大规模违约潮的概率低_7页_597kb

2017年12月14日债市日评总结

核心内容

2017年12月14日，英欧央行均维持现有货币政策不变，市场反应平稳。同时，报告对信用市场进行了分析，认为2018年大规模违约潮的可能性较低。

主要观点

欧元区货币政策

1. 欧央行按兵不动

   • 维持三大利率不变，购债计划缩减至300亿欧元/月，持续至2019年9月，视情况可能延长。
   • 德吉拉对经济和通胀前景态度更为乐观，但对2020年通胀仍持谨慎态度。

2. 经济复苏趋势延续

   • 欧元区GDP增速预期上调，显示经济稳健复苏。
   • 制造业PMI数据触及79个月高位，显示制造业信心强劲。

3. 通胀预期有所改善

   • 核心通胀缓慢上升，基础通胀尚未明显好转。
   • 欧央行预计2017-2019年通胀率分别为1.5%、1.4%、1.5%，2020年通胀预期为1.7%。

4. 货币政策周期分化

   • 欧央行可能在2018年下半年逐步转向边际紧缩。
   • 这种分化对欧元汇率和德债收益率形成支撑。

关键信息

信用市场分析

1. 工业企业亏损家数与违约率关系

   • 工业企业亏损家数是预测大规模违约潮的重要指标。
   • 2015年三季度至2016年二季度，亏损家数迅速增加，违约率随之上升。
   • 自2017年后，亏损家数下降，违约率也有所下滑。

2. 2018年违约风险较低

   • 民营工业企业亏损家数处于近三年低位。
   • 2018年AA及以下非城投债到期量相对较低，因此大规模违约潮可能性较小。
   • 城投债违约短期难以见到，信用利差仍由配置因素主导。

市场动态

一级市场

• 国开债发行

  • 发行规模为290亿，期限包括1年、3年、5年、7年，中标利率较前一日二级市场收益率有不同变动。
  • 其中，3年期国开债（剩余期限1个月）中标利率为2.2792%，中标倍数为1.89。

• 进出口行债发行

  • 发行规模为100亿，期限为1年、3年、5年，中标利率较前一日二级市场收益率分别高8.50bp、高3.79bp、高2.26bp。

二级市场

• 利率债收益率波动不大

  • 国债收益率整体下行，其中3M收益率上行2bp，其余主要期限收益率下行0.65bp-2bp不等。
  • 国开债3M、1Y、10Y收益率分别下行0.76bp、0.59bp、2.24bp，而6M、9M、3Y、7Y收益率上行。

• 中短期票据收益率上行

  • 所有评级的中短期票据收益率均整体上行，涨幅在1.55bp至3.65bp之间。

• 城投债收益率涨跌不一

  • AAA、AA+、AA、AA-城投债收益率分别上涨或下跌，波动幅度较小。

• 信用债成交情况

  • 成交收益率高于估值的债券主要集中在钢铁、工程施工、汽车、传媒、房地产等行业。
  • 成交收益率低于估值的债券主要集中在天然气、公用事业等行业。

资金面情况

• 央行操作

  • 开展500亿逆回购和2880亿MLF操作，上调操作利率5bp。
  • 逆回购7天期和28天期中标利率分别为2.50%和2.80%。
  • MLF中标利率为3.25%，较前一日上调5bp。

• 资金利率涨跌不一

  • 同业拆借利率小幅上涨，质押式回购利率整体下降。
  • 银行间质押式回购利率DR001、DR007、DR014分别下降0.29bp、4.59bp、4.05bp。
  • 交易所质押式回购利率GC001、GC007、GC014分别下降6.4bp、17.4bp、上升5.3bp。

未来展望

• 英央行关注脱欧进展

  • 英国经济略有疲软，通胀接近见顶。
  • 脱欧谈判进展成为英国货币政策走向的核心问题，若谈判顺利，英国长端利率和英镑兑美元汇率上行概率增加。

• 欧元区经济持续复苏

  • 工业生产、服务业、核心通胀数据表现稳健，为货币政策逐步收紧提供支持。
  • 预计2018年下半年欧央行可能开始边际紧缩。

• 信用利差由配置因素主导

  • 信用债市场整体表现平稳，违约率较低，信用利差仍由配置因素主导。

信息披露

• 本报告由申万宏源研究撰写，证券分析师孟祥娟、秦泰、刘宁、李通提供研究支持。
• 联系人：钟嘉妮，电话：(8621)23297818×7443，邮箱：zhongjn@swsresearch.com。
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