20210330-川财证券-贵州茅台-600519.SH-2020年报点评_业绩略超预期_新五年目标稳步推进_4页_799kb

贵州茅台2020年报总结

核心内容

贵州茅台2020年年报显示，公司全年业绩略超预期，实现营业收入979.93亿元，同比增长10.29%；归属于上市公司股东的净利润466.97亿元，同比增长13.33%。四季度营收和净利润分别同比增长12.12%和19.70%，主要得益于直营渠道投放力度加大，直销渠道商获得约4160吨飞天茅台，全年投放约8000吨左右。公司与集团营销公司关联交易全年达46.1亿元，对应销量约为2500吨。

主要观点

1. 业绩表现

• 全年营收和净利润均实现稳定增长，符合市场预期。
• 四季度增长显著，主要受直营渠道投放增加影响。
• 预收账款在2020Q4末达133.22亿元，环比增加27.62亿元，反映公司渠道议价能力较强，资金回笼能力良好。

2. 产品结构与渠道优化

• 茅台酒实现营收848.31亿元，同比增长11.91%，主要受益于非标产品和直营渠道投放。
• 系列酒营收99.91亿元，同比增长4.70%，但销量略有下降。
• 全年茅台酒和系列酒销量分别为3.43万吨和2.97万吨，分别同比下降0.72%和1.13%。
• 产品吨价分别为247.92万元和33.64万元，同比分别增长12.71%和5.90%。

3. 产能建设与未来展望

• 2021年公司营收目标为10.5%左右，完成基本建设投资68.21亿元，推进3万吨酱香系列酒及配套项目建设。
• 茅台酒基酒产能目标为5.53万吨，新增0.51万吨产量；系列酒产量目标为2.9万吨。
• 市场方面，飞天茅台散瓶一批价在2400-2500元/瓶，整箱一批价在3200-3300元/瓶，精品酒和生肖酒持续升温，非标产品价格提升，库存水平维持低位。
• 预计一季度能实现较好增长，全年增长目标完成确定性高。

关键信息

财务指标

• 毛利率：2020年为91.48%，同比下降0.11个百分点。
• 销售费用率：2020年为2.68%，同比下降1.42个百分点。
• 管理费用率：2020年为7.15%，同比下降0.07个百分点。
• 净利率：2020年为52.18%，同比增长0.71个百分点。
• 盈利能力：整体保持稳健提升趋势。

财务预测

财务分析指标

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能影响消费能力。
• 疫情带来的不确定性风险：对市场销售和供应链造成潜在影响。
• 食品安全风险：作为食品饮料行业，需持续关注产品质量和安全。

结论

川财证券维持贵州茅台“增持”评级，认为公司业绩稳定，产品结构和渠道持续优化，未来增长潜力较大。公司2021年营收目标明确，产能建设稳步推进，市场表现良好，整体盈利能力有望进一步增强。