20180108-招银国际-美图公司-01357.HK-AI驱动的美丽生态链_32页_3mb

报告摘要

睿智投资：美图（1357 HK）分析总结

核心内容

美图（1357 HK）是一家以自拍及美丽经济为核心的公司，其“6+1+N”产品矩阵包括六大核心App及美图手机，拥有4.81亿月活用户，跻身全球前九大iOS非游戏应用开发商。公司以AI技术为支撑，构建了独特的“内容型”应用生态，并在直播和电商领域展现出强劲的变现潜力。招银国际首次覆盖美图，给予“买入”评级，目标价15.4港元，潜在升幅25.4%。

主要观点

平台化优势：美图以“6+1+N”产品矩阵构建美丽生态链，通过应用间的交叉推广提升用户粘性与转化率。
AI技术壁垒：公司依托AI美颜、人脸识别、图像分割等核心技术，形成独特的技术护城河。
商业变现路径：以硬件为基，直播为短期变现，广告与电商为长期驱动力。
国际扩张：海外用户增长迅速，公司已具备全球化运营能力。

关键信息

用户基础与产品矩阵

美图拥有4.81亿月活用户，其中85%为女性用户。
美图秀秀、美颜相机、美拍、潮自拍、BeautyPlus、美妆相机等六大核心App，形成“6+1+N”产品矩阵。
美图手机销量1H17达84.7万台，同比增长193%，平均售价高，毛利率达20.5%。

商业变现路径

广告：美图广告变现处于初期，预计FY18年广告收入达8.2亿元，主要依赖高消费力女性用户及丰富的广告形式。
直播：美拍直播用户月均付费用户达72万，预计FY18年收入达11亿元，主要受益于平台的高粘性及高质量用户。
电商：美图美妆于11月推出，测试使用人数突破2,700万，月流水超千万元，预计FY18年电商收入达9.5亿元。

财务与盈利预测

FY15A至FY19E，营业额从742百万增至12,432百万人民币。
FY17E调整后净利润为-103.2百万，FY18E预计为778百万，FY19E预计为1,619百万。
FY17年净利润首次为正，预计2018年全面盈利，调整后净利润达7.8亿元。

技术优势

AI美颜技术：美图拥有MTface、MT3Dtech、MTrestoration等核心技术，AI测肤准确率突破95%。
数据驱动：基于海量用户数据，公司能够精准预测用户偏好，推动产品创新与广告优化。

市场前景

短视频与直播：美拍作为短视频平台，拥有高用户粘性与优质内容，预计2018年MAU将增至5.7亿。
电商与广告：公司利用AI测肤技术，打造个性化美妆电商，同时拓展广告形式，提升变现能力。

风险因素

月活增长放缓
直播竞争加剧
电商与广告推进不及预期

估值与评级

DCF估值法：目标价15.4港元，对应35xFY19PE，远低于同业。
首次覆盖：评级为“买入”，潜在升幅25.4%。
当前股价：12.3港元。

股东结构与市场表现

主要股东：Longlink Capital（14.5%）、Xinhong Capital（13.3%）、Wensheng Cai（11.4%）。
股价表现：1-月绝对回报0.9%，3-月-8.4%，6-月16.6%。
市值：52,555百万港元，3月平均流通量268.2百万港元。

财务与运营数据

营业额：FY15A至FY19E分别为742百万、1,579百万、4,410百万、8,291百万、12,432百万。
调整后净利润：FY15A至FY19E分别为-710.5百万、-654.8百万、-103.2百万、778百万、1,619百万。
EPS：FY17E为-0.06元，FY18E为0.18元，FY19E为0.38元。
市盈率：FY18E为56.0，FY19E为26.9。
市帐率：FY18E为6.5，FY19E为5.2。

技术与用户画像

用户画像：80%为女性用户，平均年龄23岁，iPhone用户占比83%，用户集中在一二线城市。
AI测肤技术：基于人脸识别及医疗图像数据，提供个性化护肤方案，识别准确率突破95%。
个性化定制：推出T恤、图片打印等定制服务，未来将扩展至手机壳、抱枕等。

国际扩张

海外用户增长：截至2016年12月，海外激活用户超5亿；1H17海外月活达9,374万，同比增长36%。
海外产品：推出美图秀秀海外版AirBrush及美妆相机海外版MakeupPlus，凭借工具类与摄影类App的易用性，有望快速拓展海外市场。

总结

美图凭借强大的用户基础与AI技术优势，构建了“6+1+N”美丽生态链，实现了从工具到内容、从内容到社区的转变。公司正逐步从硬件转向互联网服务，通过广告、直播与电商实现商业变现。随着海外市场的拓展，美图有望进一步扩大其影响力与市场份额。招银国际认为，公司具备良好的增长潜力与盈利前景，给予“买入”评级。

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