20231020-天风证券-美图公司-01357.HK-AI定义生产力工具新形态_布局全球争做创意内容卖铲人_12页_1mb

美图公司首次覆盖报告分析总结

核心业务与成长逻辑

美图公司是数字影像和工具软件龙头，聚焦影像及生产力工具，迎AI创始人回归。产品矩阵包括美图秀秀（集合型工具平台）和多款AI产品，如美图设计室、视觉大模型MiracleVision。核心成长逻辑涵盖：

• 付费率提升：中国订阅习惯成熟，工具软件付费率天花板预计达15%。AI浪潮和柔性订阅机制推动付费率加速增长，2023年预计达到35%。
• 竞争格局优化：互联网大厂避免直接竞争，创业公司受制于平台整合，美图通过完整产品矩阵稳占用户份额，预计龙头集中度提升。
• B端场景拓展：AI工具轻量化和商业化验证，如美图设计室服务超18亿用户，覆盖电商、设计工作流，预计工具软件向AI生产力市场迁移。

关键数据与投资建议

• 盈利预测：2023-2025年影像与设计产品营收预计年增287%-464%，付费率从23%上修至54%。在线广告和美业解决方案保持稳定增长。
• 估值：给予2023年10倍PS估值，对应市值约3095亿港元，目标价696港元。
• 风险：包括大模型迭代不及预期、竞争加剧（尤其AI工具）、B端扩展不达预期等。

总摘要

报告首次评级美图公司“买入”，强于大市。AI驱动产品创新和订阅率提升，预计公司在工具软件和B端市场保持领先，但需注意技术风险和行业竞争动态。