20150819-光大证券-传播与文化_影视新风向_供给繁荣频掀票房高潮_把握电影长周期高景气_16页_1mb

影视行业总结：供给繁荣与发行集中度提升

核心内容

本报告深入分析了中国影视行业的增长趋势、市场格局及投资建议，指出优秀内容供给的繁荣是推动电影市场持续高增长的关键因素，同时发行环节的集中度正在提升。报告还对北美市场进行了对比分析，为国内影视公司提供了参考。

主要观点

1. 优秀内容供给繁荣驱动票房增长

• 趋势强化：自2012年以来，国内电影市场票房增长主要由内容供给质量提升带动，而非单纯依赖放映场次。
• 票房表现：2015年7月，三部国产片（《捉妖记》、《煎饼侠》、《西游记之大圣归来》）票房合计达33.65亿元，成为票房增长主力。
• 中等质量影片规模化：2015年票房过3亿的国产片预计超过20部，表明中等质量影片在市场中占据重要地位。
• 赚钱效应：2012年以来已有至少5部影片利润超过3.5亿元，吸引资本和主创资源进入电影制作环节。
• 新人导演崛起：国内电影市场进入新人导演主导的长周期繁荣阶段，如FIRST青年电影展等机制推动了新人导演的成长。

2. 制作环节分散，发行集中度提升

• 制作环节：国产片产量和上映数量持续增长，制作环节仍保持分散，但中等票房影片已形成梯队。
• 发行集中度：发行市场前十机构总份额接近90%，其中光线、博纳、万达、乐视、华谊等公司占据国产片发行市场约60%。
• 纵向一体化：光线传媒、万达影视、乐视影业等公司具备纵向整合能力，推动发行体系多元化发展。
• 北美市场对比：北美市场由六大巨头（华纳兄弟、迪斯尼、索尼、派拉蒙、20世纪福克斯、环球）主导，发行集中度远高于国内。

3. 投资建议

• 优选龙头发行渠道商：推荐万达院线，其具备多元发行体系搭建能力，未来市占率有望达到30%。
• 关注新晋制作力量：推荐完美环球，其在电视剧制作领域表现突出，电影业务有望进入爆发期。
• 盈利预测：万达院线2015-2017年EPS分别为2.19元、3.22元、4.43元，PE分别为82倍、56倍、40倍。
• 完美环球预测：2015-2017年EPS分别为0.50元、0.63元、0.82元，PE分别为42倍、34倍、26倍。

关键信息

• 票房增长：2015年上半年票房达203.63亿元，同比增长49%；观影人次达5.56亿，同比增长46%。
• 制作方多元化：2015年《捉妖记》等影片由11家机构参与制作，显示制作环节的分散性。
• 发行龙头：光线传媒、万达影视、乐视影业等公司具备纵向一体化能力，推动发行集中度提升。
• 北美市场格局：六大巨头占据60%以上市场份额，拥有多元发行体系和衍生品开发能力。
• 风险提示：票房增速下行、影视行业并购整合风险、市场竞争加剧。

行业趋势与格局

• 内容驱动增长：电影市场进入内容供给持续繁荣的长周期景气阶段，优秀影片推动票房增长。
• 制作环节分散：国内制作力量广泛，新晋团队和资本不断涌现，推动内容创新。
• 发行集中度提升：发行环节逐渐集中，具备多元发行体系的公司具备更大发展空间。
• 全球化趋势：万达院线积极拓展全球市场，推动多元化商业模式发展。

投资建议

• 推荐公司：

  • 万达院线：看好其多元发行体系搭建和全球扩张前景，维持“买入”评级。
  • 完美环球：看好其电影业务爆发潜力，首次给予“买入”评级。

• 投资逻辑：

  • 优先选择具备龙头潜力的发行渠道商。
  • 关注具有成长空间的新晋制作力量。

风险分析

• 票房增速下行：市场增长可能放缓，影响整体盈利。
• 并购整合风险：影视行业并购频繁，整合难度大。
• 竞争加剧：行业集中度提升可能加剧竞争压力。

行业与公司评级

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间。
• 减持：投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：投资收益率落后市场基准指数15%以上。

附录：相关数据与图表

• 图表1：国内电影年度票房趋势
• 图表2：年度观影人次趋势
• 图表3：2012年月票房与场次增速对比
• 图表4：2013年月票房与场次增速对比
• 图表5：2014年月票房与场次增速对比
• 图表6：2015年月票房与场次增速对比
• 图表7：2014年票房排名25名电影票房达4.05亿
• 图表8：2015年至7月票房排名25名电影票房达3.66亿
• 图表9：2014年国产片发行份额
• 图表10：2015年Q1国产片发行份额
• 图表11：2014年北美票房前25名影片发行与制片机构情况
• 图表12：2014年北美市场发行份额
• 图表13：传媒行业重点公司盈利预测与估值
• 图表14：投资建议历史表现图

总结

中国电影市场在优秀内容供给的推动下，持续保持高增长态势，制作环节仍保持分散，但发行环节集中度不断提升。随着新晋制作力量的崛起和龙头发行商的扩张，行业格局将更加集中。报告推荐万达院线和完美环球，认为其具备成长为行业龙头的潜力。然而，需警惕票房增速下行、行业整合风险及竞争加剧等潜在风险。