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金溢科技 (002869) 公司深度报告总结

核心内容

金溢科技是ETC行业的龙头企业，2016年ETC业务占公司主营业务收入的98%以上，产品市场占有率约35%-40%。公司依托ETC技术，积极布局智能交通领域，注重技术研发，具有较强的创新能力。公司提出“ETC进城”战略，推动业务从设备销售向系统集成服务和平台运营服务拓展。

主要观点

• 行业领先地位：公司是ETC行业的龙头企业，产品市场占有率高，拥有较强的品牌影响力。
• 政策驱动增长：2015年ETC联网政策刺激下，公司业绩出现爆发式增长，2016年业绩趋于稳定。
• 技术研发投入大：公司研发投入占比高于10%，与多家知名科研机构建立合作关系，2016年研发投入为10.35%。
• 产能利用率高：公司OBU各期平均产能达到90%，2016年产能接近或超过100%，为解决产能饱和问题，公司投资佛山生产基地。
• 业务模式拓展：公司正从单一设备销售向系统集成服务和平台运营服务延伸，探索“互联网+ETC”模式。
• 盈利预测：预计公司2017-2019年EPS分别为1.19元、1.40元、1.66元，对应PE分别为36.03倍、30.63倍、25.73倍，给予“增持”评级。

关键信息

公司概况

• 成立于2004年，2014年变更为金溢科技。
• 经营范围涵盖智能交通射频识别与电子支付行业的核心技术研究、产品开发、设备制造、解决方案提供与服务。
• 产品包括高速公路ETC、城市多车道自由流ETC、停车场ETC和基于射频技术的路径识别产品。

财务状况

• 2014-2016年营业收入年复合增长率为25.07%。
• 2015年营收同比增长75.92%，归母净利润同比增长141.72%。
• 2016年营收同比下降11.08%，归母净利润同比下降12.92%。
• 2016年公司研发费用占比10.35%，研发投入为7,931.87万元。
• 2017-2019年营业收入预计分别为778亿元、923亿元、1,099亿元，净利润预计分别为140亿元、165亿元、196亿元。

市场空间

• 全国ETC联网工作基本完成，行业空间广阔。
• 截至2015年，我国ETC覆盖率仅为14.53%，未来增长潜力大。
• 2017年我国ETC市场规模预计达到29.27亿元，高于2015年。

竞争优势

• 公司在ETC领域具备明显优势，市场份额集中。
• 公司产品技术标准与国外不同，国外ETC产品无法直接在我国市场运行。
• 公司拥有较高的毛利率和净利率，2015年毛利率为49.3%，高于行业平均水平。
• 公司拥有296项专利，研发实力强。

战略规划

• ETC进城战略：“上车、落地、联云，在手”为核心，推动ETC在城市交通中的应用。
• 前装化发展：公司积极推进OBU前装化，以提升市场占有率。
• 业务拓展：公司通过与支付宝等互联网平台合作，拓展车主服务平台运营服务。

风险提示

• ETC行业政策变化可能影响公司业务。
• ETC高速公路业务推进可能低于预期。

投资建议

• 预计公司2017-2019年EPS分别为1.19元、1.40元、1.66元，对应PE分别为36.03倍、30.63倍、25.73倍。
• 给予“增持”评级，认为公司未来增长可期，具备较强竞争优势。

股权结构

• 实际控制人为6人，包括罗瑞发、刘咏平、杨成、王明宽、李娜和李朝莉。
• 第一大股东为敏行电子，持股20.03%。
• 公司股权结构与员工绑定较密切，为员工提供激励。

财务与估值指标

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附注

• 本报告由东北证券股份有限公司制作，仅向本公司客户发布。
• 报告中的信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告内容和意见仅反映发布当日的判断，不保证不发生变化。
• 报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。