深度报告-20220110-浙商证券-金沃股份-300984.SZ-金沃股份深度报告_国内轴承套圈龙头_产业链延伸_市场份额提升驱动量利齐升_30页_1mb

金沃股份深度报告总结

核心内容

金沃股份是一家专注于轴承套圈生产的企业，其套圈营收和毛利占比高达98%。公司主要客户为全球前五大轴承生产商，其中舍弗勒（Schaeffler）是其最大客户，占比约57%。公司致力于成为全球最大的轴承套圈生产企业，并通过产业链延伸和市场拓展提升市场份额和盈利能力。

主要观点

1. 市场前景广阔
   全球轴承套圈市场规模超过1000亿元，预计2021~2025年CAGR为5%。公司预计2020年全球市场份额为0.6%，2025年将提升至2.7%，年均提升0.4个百分点，五年市场份额CAGR为35%。

2. 供应链向中国转移
   八大轴承厂（占全球轴承市场70%）因盈利不佳和资本开支停滞，正加速向中国转移供应链。中国拥有高质量的轴承钢和充足的技能工人，具备承接国际供应链转移的基础与优势。

3. 公司竞争优势显著
   金沃股份是国内唯一集齐全球前五大轴承厂优秀供应商的套圈企业，拥有两大博士团队，分别负责热处理和生产检测设备的研发，能够配合客户进行产品研发与升级。

4. 盈利能力提升路径
   公司计划通过产业链前后端延伸提升盈利能力。向前延伸至锻件加工可提升净利率2个百分点，向后延伸至热处理和精磨工序可提升净利率4-5个百分点，综合提升净利率可达6-7个百分点，未来净利率有望超过15%。

5. 盈利预测与估值
   预计2021~2023年公司实现营业收入分别为9.4亿、13.6亿和18.9亿元，同比增长68%、46%和39%。预计净利润分别为0.7亿、1.4亿和2.2亿元，对应PE分别为48倍、23倍和14倍。给予公司2022年35倍PE，对应目标价100.5元/股，距离现价涨幅52%。首次覆盖，给予“买入”评级。

6. 投资风险
   主要风险包括原材料价格波动和新冠疫情持续恶化。

关键信息

市场规模与增长

• 全球轴承套圈市场规模预计2021~2025年CAGR为5%。
• 2021~2025年公司收入CAGR预计为42%。

公司竞争优势

• 为全球前五大轴承厂的优秀供应商。
• 拥有两大博士团队，专注于热处理和生产检测设备研发。
• 产品覆盖球类、滚针类、滚子类等轴承套圈，应用广泛。

市场份额提升路径

1. 新客户开拓：目标包括铁姆肯、不二越、洛轴、瓦轴等国内外主要轴承厂。
2. 跟随老客户跨区域扩产：成立银川金沃子公司，配合舍弗勒的全球布局。
3. 加大新工艺研发：拓展套圈品类，提高产品附加值。

盈利能力提升路径

1. 前端延伸：自主生产锻件，预计可提升净利率2个百分点。
2. 后端延伸：自投热处理、精磨产线，预计可提升净利率4-5个百分点。

财务数据（单位：百万元）

结构清晰总结

1. 专注轴承套圈生产，目标成为全球最大的套圈生产企业

• 公司专注于轴承套圈生产，产品包括球类、滚针类、滚子类等。
• 套圈产品销售收入占比达98.6%，前五大客户收入占比约93%。
• 海外收入占比超过51%，国内收入占比接近49%。
• 公司在2020年成立银川金沃子公司，配合舍弗勒的跨区域发展。

2. 乘八大轴承厂供应链向中国转移东风，公司市占率快速提升

• 八大轴承厂因盈利不佳，正向轻资产模式转型，供应链向中国转移。
• 中国具备承接国际供应链转移的基础与优势，包括原材料成本低和技能工人充足。
• 公司通过新客户开拓、跟随老客户跨区域扩产和加大新工艺研发提升市占率。

3. 套圈生产向前后端工序延伸，公司盈利能力将逐步提升

• 轴承套圈制造包含六个基本工序，其中热处理和精磨是核心工艺。
• 前端延伸至锻件自主生产，预计提升净利率2个百分点。
• 后端延伸至热处理和精磨产线，预计提升净利率4-5个百分点，综合提升6-7个百分点。

4. 投资建议

• 预计2021~2023年公司收入和净利润CAGR分别为68%、46%和39%、109%和61%。
• 给予公司2022年35倍PE，对应目标价100.5元/股，涨幅52%。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

5. 风险分析

• 原材料价格变动风险：钢材价格波动可能影响公司成本。
• 新冠疫情持续恶化风险：疫情可能对全球供应链和市场需求产生负面影响。

图表摘要

• 图1：公司为成品轴承生产企业提供轴承套圈产品。
• 图2：公司成立于2007年，专营轴承套圈产品，已进入国际大型轴承企业供应体系。
• 图3：五位实际控制人合计持股58.2%。
• 图4：2018-2020年轴承套圈收入占比98%以上。
• 图5：2018-2020年轴承套圈收入均超过5.2亿元。
• 图6：滚针类和滚子类产品销售收入占比逐年提升。
• 图7：球类轴承套圈单价上升，销量下降。
• 图8：2018~2020年海外收入占比一直维持在51%以上。
• 图9：2020年海外收入占比最高的为欧洲，占比32%。
• 图10：2018~2020年前五大客户收入占比维持在92%以上。
• 图11：2020年第一大客户舍弗勒收入占比高达57%。
• 图12：2018~2020年收入和净利润CAGR分别为1%和6%。
• 图13：2021年前三季度营业收入同比增长68.2%。
• 图14：2018~2020年平均毛利率和净利率分别为22%和10%。
• 图15：2020年公司研发费用率有所上升，期间费用率逐年下降。
• 图16：2021年受原材料涨价、人员增加和银川子公司亏损影响，毛利率和净利率下滑。
• 图17：2019年亚太、欧洲和北美合计占轴承消费的96%。
• 图18：2019年美国、欧盟、日本和中国轴承消费占比73%。
• 图19：2019年全球八大轴承厂市场份额占比70%，中国厂商占比20%。
• 图20：八大轴承厂供应链转移的四个阶段。
• 图21：2017-2020年八大轴承厂平均净利率逐年下滑。
• 图22：2018年以来国际八大轴承厂平均资本开支增速放缓。
• 图23：中国轴承钢质量已达国际一流水准，人工成本优势明显。
• 图24：中国轴承钢市场CR4高达71%。
• 图25：2021年SKF和SCHAEFFLER进一步加大在中国的投资。
• 图26：公司获得多项荣誉称号，展现其在行业中的竞争力。
• 图27：两个博士团队负责热处理及生产检测设备的研发。
• 图28：2020年公司收入接近70%来自汽车领域。
• 图29：新产品研发中处于送样和开发阶段产品数量增长迅速。
• 图30：轴承套圈制造的六个基本步骤。
• 图31：锻造加工过程。
• 图32：热处理和精磨是核心工艺。
• 图33：热处理加工费对净利率的贡献。
• 图34：自投热处理产线对净利率的提升。
• 图35：钢管和锻件采购比例。
• 图36：钢管采购金额是锻件的1.5倍。
• 图37：2020年以锻件为原材料滚子类收入占比高达81%。
• 图38：2020年以锻件为原材料的汽车行业收入占比高达88%。

结论

金沃股份凭借其在轴承套圈领域的专业化生产能力和在全球前五大轴承厂的供应链地位，正迎来市场份额快速提升和盈利能力增强的双重机遇。公司通过产业链延伸，有望实现净利率的显著提升，未来发展前景乐观。