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报告摘要

云评论总结：持续处于“虽然但是”的锰硅拧巴行情

核心内容概述

本文围绕2026年2月锰硅期货市场行情展开分析，指出当前市场在政策传言与实际供需之间存在“拧巴”现象，即市场情绪受外部因素影响较大，但实际基本面尚未出现明显改善。文章从南非锰矿政策、国内供需情况、成本支撑以及市场资金敏感度等多个角度进行探讨，旨在为投资者提供市场判断依据。

主要观点

市场传言与政策不确定性：今日锰硅期货盘面大涨超3%，市场传言南非将从7月1日起征收15%的生态出口税，但经核实，南非官方文件并未提及该税收政策。因此，此次上涨更多是由海外政治不稳定带来的预期推动。
南非锰矿政策长期争议：南非将锰列为“高关键矿物”，并提出加强本地选矿和制造业的政策方向。然而，相关税收政策尚未明确，市场对其政策落地的预期持续存在，影响期货价格波动。
进口依赖度高：南非是全球最大锰矿生产国，2024年我国进口南非锰矿占总量的50%以上，2025年占比进一步上升至53.1%。尽管部分工厂可使用加纳锰矿替代，但其进口量仍远低于南非，无法有效缓解供应紧张。
供需宽松局面持续：2026年将有大量合规新产能投产，主要集中在内蒙古和宁夏等低成本地区，导致供需宽松局面难以缓解。合金厂套期保值意愿增强，但因贪婪情绪导致套保价格预期过高，难以大量成交。
价格底部区间逐步抬升：自2025年7月起，锰硅价格基本在5700-6000元区间内波动。由于锰矿和化工焦成本上涨，锰硅生产成本亦有所提升，底部区间逐步上移。若锰矿价格回落，需以矿山成本为基准进行盘面价格测算。
市场资金敏感度提升：由于锰矿进口依赖度高，且锰硅价格长期低位震荡，市场对任何与锰矿相关的政策变动都极为敏感。近期津巴布韦和印尼等国对矿产资源的政策调整进一步加剧了市场波动。

关键信息

南非锰矿进口数据：
- 2024年：1592万吨，占进口总量的50%以上
- 2025年：1742万吨，占进口总量的53.1%
- 加纳锰矿进口量远低于南非，难以有效替代
2026年锰硅产能计划：
- 2026年预计投产286.32万吨
- 2027年预计投产36.79万吨
- 多数产能集中于内蒙古和宁夏等低成本地区
成本支撑分析：
- 锰矿FOB现金成本：2025年为2.4美元/吨，2026年预计为2.4-2.6美元/吨
- South32最新季报显示南非锰矿FOB成本为3.1美元/吨，澳矿为2.4美元/吨
- 化工焦价格高于2025年二季度约200元
- 锰硅生产成本整体上涨，底部区间逐步抬升
港口库存情况：
- 锰矿天津港库存处于中性水平
- 仅高于2018和2019年同期水平