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报告摘要

东吴证券晨会纪要总结（2025-04-23）

核心内容概览

宏观经济：美国经济数据指向滞胀，但美联储强调通胀风险，否认降息救市。特朗普支持率降至二战后最低，其关税政策不确定性加剧，可能在中期选举前调整。
资产表现：美债抛售潮有所缓和，10年期美债利率回落至4.33%，但美元指数走弱，美股下跌，黄金价格创新高。
政策与市场：中国科技产业成为全球资产稳定性来源，资本市场为科技产业提供流动性支持，“科特估”有助于经济“新旧动能转换”。
债市动态：债券市场维持窄幅震荡，超长期特别国债发行节奏前置，降准和降息仍需观察经济基本面与市场反应。
行业与个股：多个行业及个股受到关注，包括环保、消费、科技、基建等，部分企业业绩符合预期或超预期，政策利好推动市场布局。

主要观点

宏观策略

美国经济与政策：
- 美国经济数据指向滞胀，但通胀预期飙升，市场担忧关税对通胀的长期影响。
- 特朗普支持率降至二战后最低，关税政策不确定性或推动其调整政策以争取选民支持。
- 美联储否认降息救市，强调通胀风险，维持高利率水平或引发流动性危机。
全球资产表现：
- 美债抛售潮缓和，但美元指数走弱，美股承压，黄金价格上破3300美元/盎司。
- 中国资产表现相对抗跌，科技板块成为稳定器，A股科技股领涨，港股、中概股表现优于其他市场。
政策与市场影响：
- 中国科技突破推动估值重塑，体现创新体系从“单点突破”向“系统进化”转型。
- “科特估”有助于稳定资本市场，推动科技产业的“结构牛”行情。

宏观量化经济指数周报

出口与基建：
- 出口货物量下行明显，但基建投资有望提速。
- ECI指数显示4月上半月经济表现不弱，但环比动能放缓，出口和地产销售承压。
货币政策窗口期：
- 货币宽松进入“择机”窗口期，降准仍需观察经济基本面和市场预期。
- 超长期特别国债发行节奏前置，可能对债市造成边际利空。

关键信息

固收金工

转债市场：
- 建议关注泛科技双低转债，如伟测转债、安集转债、鼎龙转债等。
- 债市窄幅震荡格局难打破，5月是重要观察窗口，更大级别机会需等待下半年降息。
绿色债券与二级资本债：
- 本周绿色债券发行规模108.70亿元，成交额562亿元，市场热度持续。
- 二级资本债存量44563.05亿元，成交量1554亿元，主要集中在银行系统。

行业分析

环保行业：
- 碳市场扩容节奏明确，重点推荐瀚蓝环境、绿色动力、永兴股份等。
- 政策推动下，稳健运营、自主可控、再生资源成为主线。
个股点评：
- 天润乳业：2024年业绩符合预期，25年业绩弹性可期，上调归母净利润预期，维持“增持”评级。
- 奥特维：2024-2025年EPS预测下调，但看好海外市场拓展及平台化布局，维持“买入”评级。
- 三全食品：2024年面米制品承压，25Q1边际好转，上调归母净利润预期，维持“增持”评级。
- 科大讯飞：2024年年报及25Q1业绩略超预期，上调EPS预测，维持“买入”评级。
- 厦门象屿：Q4业绩显著好转，上调归母净利润预期，维持“买入”评级。
- 大金重工：25Q1业绩超预期，启动浮式基础布局，打造第二增长曲线，维持“买入”评级。
- 重庆百货：2024年扣非净利润略超预期，推进场店调改，上调归母净利润预期，维持“买入”评级。
- 欣旺达：2024年Q4业绩符合预期，电芯自供率提升，上调归母净利润预测，维持“买入”评级。
- 妙可蓝多：25Q1净利率提升超预期，上调归母净利润预测，维持“买入”评级。
- 蔚蓝锂芯：25Q1业绩略超预期，马来工厂H2投运在即，维持“买入”评级。
- 恒进感应：2024年业绩受减值影响，但24Q4环比显著好转，上调归母净利润预测，维持“增持”评级。
- 菲利华：半导体市场复苏结构性分化，下调盈利预测，但维持“买入”评级。

风险提示

宏观层面：
- 特朗普政策超预期。
- 美联储降息幅度过大引发通胀反弹。
- 美联储维持高利率时间过长，引发金融系统流动性危机。
行业层面：
- 贸易摩擦加剧，影响市场信心。
- 海外地缘政治变化，影响市场风险偏好。
- 科技创新进展和效率不及预期。
市场层面：
- 短期“抢出口”现象。
- 政策出台力度低于市场预期。
- 房地产改善持续性待观察。
固收层面：
- 正股退市和信用违约风险。
- 流动性环境收紧风险。
- 权益市场超跌风险。
- 地缘政治危机影响。
数据层面：
- Choice和Wind信息更新延迟。
- 数据披露不全。

总结

本次晨会主要围绕宏观经济、资产表现、政策影响、债市动态及行业与个股分析展开。核心观点包括：美国经济数据指向滞胀，但通胀预期仍高，美债抛售潮缓和；中国科技产业为全球资产注入稳定性，推动“科特估”与“结构牛”；债市维持窄幅震荡，降准与降息窗口期尚未明确；环保行业碳市场扩容，关注稳健运营与再生资源；多个个股业绩符合预期或超预期，维持“买入”或“增持”评级。

总体来看，市场在外部不确定性中寻求稳定，政策与科技成为关键支撑点，投资者需关注政策动向、科技进展及行业基本面变化。

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