20260512-华源证券-AI应用追寻系列报告（五）_Token经济学新模式是怎样运行的_18页_1mb

报告摘要

Token 经济学新模式分析总结

核心内容

Token 经济学正在形成一个新的中间层市场，该市场通过 Token 分销模式，连接上游大模型厂商与下游开发者、企业及个人用户，构建了一个全球 Token 的批发到零售网络的流动性基础设施。该模式通过统一 API 标准、降低支付门槛和网络延迟，为终端用户提供更便捷、经济的服务。

主要观点

Token 分销模式：Token 分销模式通过批量采购 AI 厂商的 API 额度并加价转售给终端用户，形成轻资产、高效率的盈利模式。
核心三方角色：该模式涉及三类核心角色：模型方（如阿里巴巴、腾讯、字节跳动等）、代理平台（如 OpenRouter、WorldRouter 等）以及终端用户（包括个人、开发者、企业等）。
Token 调用量激增：中国日均 Token 调用量从 2024 年年初的 1000 亿增长至 2026 年 3 月的 140 万亿，两年增长超千倍。
国产大模型崛起：国产大模型在性能与成本上具备显著优势，部分模型在 OpenRouter 平台中已进入全球调用量前列，推动 Token 出海。
盈利模式多样化：Token 分销的盈利模式包括转售利差、技术溢价（如自研推理加速引擎）以及企业增值服务（如 MaaS 平台架构）。
投资建议：建议关注具备优质模型能力及强 Token 场景和优质客源的公司，如阿里巴巴、腾讯控股、硅基流动、易点天下、蓝色光标等。
风险提示：包括同业竞争、垫资与坏账风险以及模型厂商政策变动风险。

关键信息

Token 分销的盈利来源：
- 转售利差：通过在模型厂商和需求方之间做流量聚合，赚取差价。
- 技术溢价：通过自研推理加速技术，提升模型运行效率，从而降低单 Token 成本并获取超额利润。
- 企业增值服务：提供包括 Prompt 工程、Agent 编排、模型选型等在内的增值服务，形成服务溢价。
Token 调用量增长：
- 2024 年年初中国日均 Token 调用量为 1000 亿；
- 2025 年底跃升至 100 万亿；
- 2026 年 3 月突破 140 万亿，两年增长超千倍。
- 中国企业活跃智能体数量预计在 2031 年突破 3.5 亿，年复合增长率超过 135%。
国产大模型优势：
- 以 MiniMax M2.5、Kimi K2.5、GLM-5、DeepSeek V3.2 等为代表的国产模型，在性能和成本上均具备竞争力。
- 国产模型在 SWE-Bench Verified、BFCL Multi-Turn、SWE-Bench Multilingual 等评测中表现优异，输入价格约为 Claude 的 1/17，输出价格最高仅为 Claude 的 1/10。
Token 分销的市场需求：
- 由于全球 AI 资源分布不均，海外头部大模型无法直接触达中国大陆用户，而国产大模型在出海时也面临本地化适配与渠道铺设的挑战。
- Token 分销模式填补了供需对接的空白，成为打通算力上下游的关键。
Token 分销平台发展：
- OpenRouter 年化收入已超 5000 万美元，Token 量级从 2025 年的每周 5–7 万亿增长至 2026 年 4 月的每周超 20 万亿。
- WorldRouter 以 USD1 结算，提供高达 7 折的优惠，成为 Token 分销的重要参与者。
企业增值服务潜力：
- 部分行业智能转型的场景成熟度提升，企业面临智能化转型的挑战，如数据资产积累不足、算力投入有限等。
- 企业级 MaaS 平台（如硅基流动）提供模型训练调优、部署推理、应用开发支撑等服务，形成标准化 API 交付。