> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # Token 经济学新模式分析总结 ## 核心内容 Token 经济学正在形成一个新的中间层市场，该市场通过 Token 分销模式，连接上游大模型厂商与下游开发者、企业及个人用户，构建了一个全球 Token 的批发到零售网络的流动性基础设施。该模式通过统一 API 标准、降低支付门槛和网络延迟，为终端用户提供更便捷、经济的服务。 ## 主要观点 - **Token 分销模式**：Token 分销模式通过批量采购 AI 厂商的 API 额度并加价转售给终端用户，形成轻资产、高效率的盈利模式。 - **核心三方角色**：该模式涉及三类核心角色：模型方（如阿里巴巴、腾讯、字节跳动等）、代理平台（如 OpenRouter、WorldRouter 等）以及终端用户（包括个人、开发者、企业等）。 - **Token 调用量激增**：中国日均 Token 调用量从 2024 年年初的 1000 亿增长至 2026 年 3 月的 140 万亿，两年增长超千倍。 - **国产大模型崛起**：国产大模型在性能与成本上具备显著优势，部分模型在 OpenRouter 平台中已进入全球调用量前列，推动 Token 出海。 - **盈利模式多样化**：Token 分销的盈利模式包括转售利差、技术溢价（如自研推理加速引擎）以及企业增值服务（如 MaaS 平台架构）。 - **投资建议**：建议关注具备优质模型能力及强 Token 场景和优质客源的公司，如阿里巴巴、腾讯控股、硅基流动、易点天下、蓝色光标等。 - **风险提示**：包括同业竞争、垫资与坏账风险以及模型厂商政策变动风险。 ## 关键信息 - **Token 分销的盈利来源**： - **转售利差**：通过在模型厂商和需求方之间做流量聚合，赚取差价。 - **技术溢价**：通过自研推理加速技术，提升模型运行效率，从而降低单 Token 成本并获取超额利润。 - **企业增值服务**：提供包括 Prompt 工程、Agent 编排、模型选型等在内的增值服务，形成服务溢价。 - **Token 调用量增长**： - 2024 年年初中国日均 Token 调用量为 1000 亿； - 2025 年底跃升至 100 万亿； - 2026 年 3 月突破 140 万亿，两年增长超千倍。 - 中国企业活跃智能体数量预计在 2031 年突破 3.5 亿，年复合增长率超过 135%。 - **国产大模型优势**： - 以 MiniMax M2.5、Kimi K2.5、GLM-5、DeepSeek V3.2 等为代表的国产模型，在性能和成本上均具备竞争力。 - 国产模型在 SWE-Bench Verified、BFCL Multi-Turn、SWE-Bench Multilingual 等评测中表现优异，输入价格约为 Claude 的 1/17，输出价格最高仅为 Claude 的 1/10。 - **Token 分销的市场需求**： - 由于全球 AI 资源分布不均，海外头部大模型无法直接触达中国大陆用户，而国产大模型在出海时也面临本地化适配与渠道铺设的挑战。 - Token 分销模式填补了供需对接的空白，成为打通算力上下游的关键。 - **Token 分销平台发展**： - OpenRouter 年化收入已超 5000 万美元，Token 量级从 2025 年的每周 5–7 万亿增长至 2026 年 4 月的每周超 20 万亿。 - WorldRouter 以 USD1 结算，提供高达 7 折的优惠，成为 Token 分销的重要参与者。 - **企业增值服务潜力**： - 部分行业智能转型的场景成熟度提升，企业面临智能化转型的挑战，如数据资产积累不足、算力投入有限等。 - 企业级 MaaS 平台（如硅基流动）提供模型训练调优、部署推理、应用开发支撑等服务，形成标准化 API 交付。 ## 投资方向 - **优质模型能力公司**：如阿里巴巴、腾讯控股、快手、昆仑万维、智谱、MiniMax 等。 - **强 Token 场景与优质客源公司**：如部分营销广告公司，可以将 Token 融入客户场景中消耗。 - **AI 营销与视频化公司**：如易点天下、蓝色光标等，值得关注其在 AI 相关业务上的布局。 ## 风险提示 - **同业竞争风险**：Token 分销业务技术门槛较低，头部代理商可能凭借资金、客户与渠道优势快速复制模式并挤压利润空间。 - **垫资与坏账风险**：分销商需向上游模型厂商垫资采购 API，而下游客户常采用月结或季结模式，存在坏账风险。 - **模型厂商政策变动风险**：模型厂商掌握定价权和接入规则，可能随时调整 API 价格或收紧第三方接入政策。 ## 结论 Token 分销模式作为 AI 产业的新业态，正在成为连接大模型供给与终端需求的重要桥梁。随着中国大模型能力的提升和全球 AI 资源的不均衡分布，Token 分销市场将迎来快速发展，相关企业有望在这一新兴领域中占据有利位置。