> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 硬件是 Token 经济学下核心投资方向 ## 核心内容 Token 是 AI 大模型处理信息的最小单元，作为 AI 算力经济的价值载体，其在 AI 时代扮演着类似工业时代 “水电煤” 的角色。Token 的生成速度与硬件性能高度相关，上游硬件成为 Token 经济增长的核心驱动力。 ## 主要观点 - **Token 成为核心生产要素**：Token 是 AI 大模型的最小处理单元，用于衡量算力、显存与电力消耗，推动数据中心成为 Token 的智能工厂。 - **Token 生成与硬件强相关**：Token 生成速度由硬件性能决定，AI 硬件需求因 Token 调用量的爆发式增长而持续上升。 - **硬件产业链迎来高确定性机遇**：随着 AI 服务器、存储芯片、高速信号传输等需求激增，上游硬件市场具备高增长潜力。 - **中国在 Token 经济中占据优势**：中国依托低成本绿电、完善的电力基建及政策支持，成为全球 Token 生成的重要市场。 - **电子器件是 Token 经济的核心骨架**：AI 推动电子元器件向高端化、定制化发展，中国厂商在高端市场占比持续提升。 ## 关键信息 - **全球 Token 消耗量**：2026 年全球日均 Token 消耗量突破 360 万亿，中国达 180 万亿。 - **AI 服务器需求**：2026 年全球 AI 服务器出货量预计达 16,100 千台，年增 9.5%。 - **存储芯片需求**：AI 服务器对 DRAM、NAND、HBM 需求数倍增长，其中 HBM 需求尤为突出。 - **HBM 市场格局**：三星、SK 海力士、美光主导，SK 海力士计划将 1/3 产能用于 HBM。 - **中国芯片市场**：预计 2026 年中国 AI 芯片市场规模突破 1600 亿元，国产替代加速推进。 - **Token 产业链结构**：上游为硬件（芯片、服务器、存储等），中游为算力服务（云服务商、运营商），下游为 AI 应用（智能办公、金融、医疗、教育等）。 ## 投资建议 - **推荐公司**：兆易创新、中芯国际、生益科技、澜起科技、水晶光电。 - **盈利预测与估值**： | 股票代码 | 股票名称 | 2025A EPS | 2026E EPS | 2027E EPS | 2025A PE | 2026E PE | 2027E PE | 投资评级 | |----------|----------|-----------|-----------|-----------|----------|----------|----------|-----------| | 688981.SH | 中芯国际 | 0.63 | 0.82 | 1.19 | 212.40 | 163.18 | 112.45 | 推荐 | | 603986.SH | 兆易创新 | 2.47 | 4.24 | 5.37 | 180.17 | 104.96 | 82.87 | 推荐 | | 600183.SH | 生益科技 | 1.37 | 2.32 | 3.25 | 73.40 | 43.34 | 30.94 | 推荐 | | 002273.SZ | 水晶光电 | 0.84 | 1.03 | 1.29 | 47.26 | 38.54 | 30.78 | 推荐 | | 688008.SH | 澜起科技 | 1.95 | 2.50 | 3.20 | 131.95 | 102.92 | 80.41 | 推荐 | ## 风险提示 - AI 技术迭代不及预期； - 硬件产能扩张速度低于需求； - 国产芯片替代进度不及预期； - 全球 AI 算力投资增速放缓。 ## 产业链分析 ### 上游硬件 - **核心要素**：包括计算芯片（如 GPU、NPU）、存储芯片（如 DRAM、NAND、HBM）、高速网络与液冷系统等。 - **技术演进**：NVIDIA 推出 HBM4 与 GB300 NVL72，显著提升 Token 生成效率与降低成本。 - **成本结构**：算力运营成本中电力占比高，电价差异影响 Token 价格，中国具有显著成本优势。 ### 中游算力 - **主要参与者**：大模型厂商、云服务商、电信运营商。 - **功能定位**：将算力转化为标准化服务，支撑 Token 的应用与商业化落地。 - **价值放大**：通过 API、私有化部署等方式输出 Token 服务，推动 AI 应用生态发展。 ### 下游应用 - **核心场景**：包括智能办公、金融服务、医疗健康、教育培训、智能制造、内容创作等。 - **需求牵引**：下游应用的 Token 消耗推动上游硬件与中游算力的扩张。 - **商业化落地**：AI 技术从概念走向实际应用，形成完整的 Token 经济闭环。 ## 结论 Token 经济学下，硬件产业是核心投资方向，尤其是半导体与电子器件。随着 AI 技术的持续发展与 Token 生成需求的激增，硬件供应链的升级与扩展成为必然趋势。中国凭借政策支持、供应链优势与成本竞争力，在 Token 产业链中占据重要地位，相关企业具备高增长潜力。