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东方金诚宏观研究：2024年3月MLF操作利率不变，二季度有望下调

事件：2024年3月15日，央行开展3870亿元MLF操作，利率保持2.5%，与上月持平。当月MLF到期量为4810亿元，操作比到期额少940亿元，为2022年11月以来首次缩量续作。

一、MLF操作利率坚持不变，二季度下调可能性较大

1. 短期原因：

   • 2月全面降准释放长期资金1万亿，增强银行信贷投放能力。
   • 2月5年期以上LPR报价下调0.25个百分点，带动居民房贷和企业中长期贷款利率下降。
   • 降准及LPR下调后，政策效果正处于观察期。

2. 长期必要性：

   • 制造业PMI连续5个月收缩，经济动能依然不足。
   • CPI受“春节错月”效应影响短期回升，但后续回落至0.3%左右，物价水平偏低。
   • 实际贷款利率面临上升压力，需引导名义利率下行，缓解企业融资成本。
   • 房地产行业低迷导致消费信心不足，居民消费价格涨幅低于政府目标。

二、对二季度MLF下调的判断

1. 主要依据：

   • 降低MLF利率可释放稳增长信号，带动LPR报价下调，加速房地产软着陆。
   • 美联储降息预期下，汇率因素对国内货币政策掣肘减弱。

2. 关于逆周期调节重点：

   • 强调提升货币政策传导效率，实现“量增、价减”，推动信贷投放。
   • 未来贷款利率下调将聚焦优化银行息差结构，存款利率下调或成为主要手段。

三、3月MLF缩量续作及未来展望

1. 缩量原因：

   • 降准落地后银行流动性充裕，部分银行减少MLF操作需求。
   • 1年期同业存单收益率降至2.25%，低于MLF操作利率。

2. 政策预判：

   • 预计3月LPR报价保持不变，但居民房贷利率将在前期下调基础上进一步降低。
   • 当前货币政策仍以逆周期调节为主，二季度MLF下调可能性较大。

> 注：报告提到二季度MLF利率调整幅度约0.1-0.2个百分点，将带动LPR下调，并直接影响居民房贷利率及企业中长期贷款成本。