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国投证券（香港）有限公司·研究部总结

核心内容概述

本报告主要分析了近期港股及美股市场走势，聚焦于避险情绪升温、国际油价上涨对成长股的影响，并对公司如阿里巴巴的业绩及AI业务发展进行了点评。同时，报告还提及了本周市场关键事件，包括通胀数据发布、财报季开启以及美联储主席作证等，对市场预期和投资决策具有重要参考价值。

主要观点与市场动态

1. 市场整体表现

• 港股三大指数涨跌不一：恒生指数微涨0.16%，国企指数上涨0.33%，但恒生科技指数下跌0.96%。
• AI硬件板块受挫：存储概念、PCB概念、光通信、芯片股、功率半导体等板块跌幅较大，如建滔集团（148.HK）下跌19.18%，兆易创新（3986.HK）下跌15.29%。
• 商业航天概念回调：受利好兑现影响，相关个股如航天控股（31.HK）下跌11.48%，金风科技（2208.HK）下跌8.98%。
• 电力板块低迷：光伏、风电、电力设备等板块整体表现疲软，如金风科技（2208.HK）再次下跌8.98%，蓝思科技（6613.HK）下跌3.09%。

2. 美股市场表现

• 三大股指全线收低：标普500指数下跌0.79%，纳斯达克综合指数下跌1.55%。
• 油价飙升引发避险情绪：WTI原油上涨9.4%，布伦特原油上涨9.6%，推升通胀预期，导致高估值成长股承压，如SK海力士ADR（SKHY.US）下跌9%，闪迪（SNDK.US）下跌12%。
• 市场关注美联储政策：CME数据显示，7月加息25个基点概率升至45%以上，但美联储主席沃什预计回避具体利率指引，转而强调改革工作组，短期内政策信号不明确。

3. 本周市场关键窗口

• 通胀数据与财报季：美国6月CPI数据将发布，叠加二季度财报季开启，市场期待从中获取经济前景信号。
• 主要金融机构财报：摩根大通（JPM.US）、高盛（GS.US）等大行将率先公布业绩，市场关注其交易收入与投行业务表现。

公司点评：阿里巴巴（9988.HK / BABA.US）

业绩表现

• 3月季度总收入：2,434亿元，同比增长2.9%，略低于市场预期。
• 剔除高鑫零售及银泰后：总收入增长11%，其中云智能收入增长38%，国际数字商业增长6%。
• 经调整EBITA利润：51亿元，同比下降84%，主要受Qwen模型投入和千问App用户投入影响。

AI业务亮点

• MaaS ARR收入快速增长：3月季度为90亿元，连续11个季度实现三位数增长，占外部客户收入超30%，预计2026年底将突破300亿元。
• 平台开放性优势：百炼平台支持多方开源及闭源模型，未来有望在token指数级增长中受益。
• 毛利率提升空间：随着单卡产能和推理效率提升，MaaS业务毛利率有望显著改善，推动阿里云整体利润率提升。

业务展望

• 中国电商集团收入：730亿元，同比增长1.2%，剔除补贴影响后增长8%。
• 即时零售业务：收入200亿元，同比增长57%。
• 未来增长指引：预计FY2027中国电商集团收入增长5%，云智能收入增长42%，AIDC增长6%。

估值与评级

• 财务预测：中国电商集团经调整EBITA利润有望改善，云智能集团EBITA增速高于收入增速。
• 目标价上调：基于FY27业绩，采用SOTP估值法，目标价上调4%至204港元（9988.HK）及208美元（BABA.US）。
• 评级维持买入：基于MaaS ARR快速增长及AI全栈自研优势，认为阿里云未来收入、利润和估值均有提振空间。

风险提示

• 宏观消费疲弱：可能影响电商业务增长。
• 阿里云收入不及预期：可能拖累整体业绩表现。
• AI技术迭代快速：领先优势可能难以持续。

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