20241129-东吴证券-晨会纪要_12页_927kb

以下是针对提供的证券研究报告内容的分析总结。报告主要涵盖了东吴证券对宏观经济、信用债市场、稳增长专项债、风电行业以及个股的投资建议。总结基于报告核心观点，提炼关键信息，并翻译为中文（因为内容原为中文）。

宏观经济展望

报告分析了2025年美国经济预计将进入软着陆的下半场，预计增速维持在2%附近，但通胀低于预期可能导致美联储降息空间受限。特朗普政府的政策不确定性，包括移民、关税和减税，可能引发滞胀或经济过热风险，增加了预测难度。美联储降息周期预计在2025年上半年落地50-75bps，但下半年可能停顿，终点利率接近4%。报告还回顾了2024年美国经济需求降温与供给修复同步的软着陆过程，并强调了特朗普政策的未知性对市场的影响。

信用债市场分析

近年国内债市呈现“间接化”、“国有化”、“信仰化”、“长期化”和“低利率化”特征。间接化指城投融资转向政府间接借贷，实体企业融资转为银行间接支持；国有化显示非国企债券占比下降；信仰化和长期化源于“一揽子化债”政策，降低信用风险，增加流动性风险，同时利率下行推动投资者追求长久期收益。投资建议：交易盘关注短期地方国企债，配置盘优先考虑央企产业债和长期国企债券。

稳增长扩投资专项债

两大央企（中国诚通、中国国新）计划发行5000亿元专项债支持“两重两新”领域投资，包括设备更新和技术改造。专项债将由商业银行主要承接，短期内额度可能不变，但2025年若超长期特别国债加码，将加速项目建设。该工具旨在降低地方政府资金压力，促进内需改善，传导至生产端。

行业分析

风电行业2024年新增装机同比增长228%，预计2025年海风和陆风装机量分别实现高增长。Q3风电板块营收持平但盈利能力下滑，整机和海缆表现较佳。风电行业未来增长点在深远海项目开发。个股如同庆楼（605108）依托老字号品牌在宴会餐饮市场扩张，预计2024-2026年净利润增长，评级“增持”。贵州茅台（600519）完善股东回报与渠道策略，维持“买入”评级；今世缘（603369）稳扎稳打推进省外市场，微调净利润预测，维持“买入”。

总结指出，2025年经济稳定增长、债市低利率环境和低风 险投资机会为主，但政策不确定性带来挑战。报告强调需关注通胀、货币政策和市场竞争风险。