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东吴证券晨会纪要总结（2026-01-07）

核心内容概述

本次晨会主要围绕2026年一季度宏观经济展望、债券市场走势、绿色债券与二级资本债的周度数据跟踪、以及部分重点个股的业绩与投资建议展开。整体来看，市场预期2026年一季度经济“开门红”可能性提升，但债市仍面临一定波动风险。同时，绿色债券与二级资本债的市场表现也受到政策与市场情绪的双重影响。

主要观点

宏观经济与资产配置

• 国内经济：2025全年经济增速预计在5%左右，2026年一季度“开门红”可能性略有提升，主要受“以旧换新”政策提前启动、投资端政策支持及春节前工作日增加等因素影响。
• 海外经济：美国经济反弹迹象明显，政府停摆结束、降息预期增强、财政与货币政策宽松，推动全球风险资产表现较好。但美联储政策仍偏向“数据依赖”与“观察阶段”，短期内利率维持不变。
• 权益市场：A股市场受海外上涨及政策预期影响，春季躁动提前开启，预计持续1-2个月，成长股相对占优，AI产业链仍是主线。
• 债券市场：利率或在2026年1月出现修复性下行，但需关注财政与货币政策指引，短期波动仍存。黄金在低波动资产稀缺背景下仍具配置价值。

债券市场分析

• 公募基金销售新规：新规对个人投资者持有满7日、机构投资者满30日的债基可免收赎回费，市场反应积极，预计债市将有所修复。
• 流动性展望：2026年1月流动性缺口预计为19000亿元，但央行或通过降准、公开市场操作等手段调节流动性，维持市场合理充裕。
• 绿色债券与二级资本债：绿色债券发行规模有所下降，但3年以下债券成交量占比高，市场热度持续。二级资本债发行规模增加，但成交量有所下降，整体市场情绪偏弱。

关键信息汇总

债券市场数据

• 公募基金销售新规：对债市影响正面，预计2026年开年债市修复。
• 绿色债券：
  • 2025年12月29日至2025年12月31日共发行13只绿色债券，规模约133.98亿元，较上周减少93.63亿元。
  • 二级市场成交额为490亿元，环比减少155亿元。
  • 折价成交为主，折价率前三为24广州凯得MTN001B、GC天轨03、25徐州交通ABN001优先。
• 二级资本债：
  • 2025年12月29日至2025年12月31日共发行1只二级资本债，规模3亿元。
  • 二级市场成交量约1214亿元，环比减少2095亿元。
  • 折价率前三为23沧州银行二级资本债01、25华润银行二级资本债02、25江苏长江商行二级资本债01。

个股推荐与点评

• 比亚迪（002594）：
  • 2025年销量460.2万辆，同比+7.7%，其中海外销量占比22.7%。
  • 预计2026年销量552万辆，同增20%，出口预计150-160万辆，同增44-53%。
  • 电池装机量同增47%，外供电池持续高增，储能业务增长加速。
  • 盈利预测：2025-2027年归母净利350/509/664亿元，对应PE为26/18/13x，目标价140元，维持“买入”评级。
• 绿联科技（301606）：
  • 2025年归母净利润预计6.53-7.33亿元，同比增长41-59%。
  • 产品与渠道发力，尤其是NAS产品及3C充电宝政策带动增长。
  • 盈利预测：2025-2027年归母净利6.9/9.5/12.3亿元，对应PE为37/26/20倍，维持“买入”评级。
• 鼎泰高科（301377）：
  • 2025年归母净利润预计4.1-4.6亿元，同比增长80.72%-102.76%。
  • AIPC需求爆发，带动PCB钻针市场增长，公司产能扩张迅速。
  • 盈利预测：2025-2027年归母净利4.4/8.1/15.7亿元，对应PE为134/72/37倍，维持“买入”评级。
• 巨星科技（002444）：
  • 2025年归母净利润预计24.2-27.6亿元，同比增长5%-20%。
  • Q4业绩受美国工厂搬迁影响，但整体仍符合预期。
  • 盈利预测：2025-2027年归母净利25/30/36亿元，对应PE为16/14/11倍，维持“买入”评级。
• 世纪华通（002602）：
  • 深耕全球市场，手游出海表现亮眼。
  • 2025年归母净利润预计50.2亿元，2026年预计85.9亿元。
  • 首次覆盖，给予“买入”评级。

策略建议

• 债券市场：预计2026年1月利率或小幅下行，但需关注政策变动及市场情绪波动。
• 黄金配置：在低波动资产稀缺背景下，黄金具备配置价值，建议关注。
• A股策略：春季躁动提前开启，成长股占优，AI产业链为主要主线。
• 转债策略：推荐具有估值修复潜力的标的，如希望转债、柳药转债、鲁泰转债等。
• AH权益：建议配置成长偏积极型ETF。

风险提示

• 宏观政策风险：经济政策出台节奏、美联储货币政策变动。
• 市场波动风险：大类资产价格波动、流动性环境收紧。
• 行业风险：AI算力建设不及预期、高长径比钻针研发进展不及预期。
• 外部风险：地缘政治危机、汇率波动、关税影响。
• 数据风险：Choice、Wind信息更新延迟，数据披露不全。

总结

本次晨会指出2026年一季度经济基本面有所改善，债市修复预期增强，但需关注政策与市场情绪的不确定性。同时，A股市场受海外及政策预期影响，春季躁动提前开启，成长股占优，AI产业链仍是核心主线。个股方面，比亚迪、绿联科技、鼎泰高科、巨星科技及世纪华通均表现积极，具有投资价值。建议投资者关注政策导向与行业趋势，合理配置债券与权益资产。