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讯策(3317.HK) IPO 点评总结

公司概览

讯策是一家专注于实时数据基础设施及分析解决方案的中国供应商，服务于多个行业。其核心产品是实时数据基础设施，可在数毫秒至数秒内完成异构数据的收集、清理、管理、分析及治理。公司起源于资产管理行业，2024年在该细分市场占据11.2%的市场份额，显示出较强的专业能力。随着多元化战略的实施，2024年公司多元化行业收入占比已达61.3%，验证了其跨行业拓展的能力。

财务表现

• 收入增长：2022-2024年收入分别为2.88亿元、5.3亿元、6.32亿元，2025年上半年收入为1.98亿元。
• 亏损情况：2022-2024年净亏损分别为9650万元、6340万元、9780万元，2025年上半年净亏损扩大至1.08亿元。
• 研发投入：2022-2024年研发开支从2.59亿元增至4.50亿元，占收入比例均超过70%，是亏损的主要原因。

行业状况及前景

• 市场规模：2024年中国实时数据基础设施及分析市场达到187亿元，复合年增长率达46.1%。
• 未来预测：预计到2029年，该市场潜在规模将达11,529亿元，显示出强劲的增长潜力。

优势与机遇

• 市场地位：2024年按收入排名第四，市场份额3.4%；在资产管理行业细分市场中稳居第一，市场份额11.6%。
• 客户结构：客户涵盖资产管理、金融服务、城市管理、制造管理、电信等领域，包括主要国有电信运营商。
• 政策支持：中国政策持续推动数字化转型，为实时数据基础设施行业提供良好环境。
• 技术壁垒：在资产管理行业积累的技术经验为跨行业拓展奠定基础。

弱项与风险

• 盈利能力弱：公司持续亏损，盈利拐点尚未明确。
• 收入结构不稳定：2024年交易模式收入占比达80.6%，经常性收入比例下降，净收入留存率从98%骤降至36%。
• 客户集中度高：2025年上半年五大客户收入占比达42.0%，最大客户占比13.7%，存在业绩波动风险。
• 客户流失：资产管理行业客户流失明显，付费客户数从169名降至121名。

IPO点评

• 上市信息：2025年12月30日上市，发行价范围为48-55港元，发行股数2250万股，发行后总股本32250万股。
• 集资金额：按中位价51.50港元计算，全球发售所得款项净额约10.4亿港元。
• 募集资金用途：
  • 65%用于现有及新解决方案开发
  • 15%用于跨行业拓展
  • 10%用于营销能力提升
  • 10%用于运营资金及其他一般业务用途
• 基石投资者：共有9家基石投资者，禁售期6个月，认购比例占全球发售股份约24.9%-28.5%。
• 估值分析：按发售价中位数计算，对应2024H2-2025H1的12个月收入市销率约为28.1倍，我们认为估值偏高。
• 投资建议：综合考虑行业前景、公司基本面及估值和市场情绪，给予IPO专用评分4.5分，建议谨慎融资申购。

公司评级体系

• 买入：预期未来6个月投资收益率15%以上
• 增持：预期未来6个月投资收益率5%-15%
• 中性：预期未来6个月投资收益率-5%-5%
• 减持：预期未来6个月投资收益率-5%至-15%
• 卖出：预期未来6个月投资收益率-15%以下

其他信息

• 客户服务热线：
  • 香港：2213 1888
  • 国内：4008695517
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，需谨慎。
• 规范性披露：
  • 分析员及其有联系者未担任公司董事或高级职员
  • 未拥有公司财务权益，国投证券国际拥有公司财务权益少于1%或完全不拥有

总结

讯策在实时数据处理领域具备一定技术优势和市场地位，尤其在资产管理行业表现突出。随着多元化行业拓展的推进，公司展现出跨行业复制能力。然而，其盈利能力仍较薄弱，持续亏损和高研发投入构成主要挑战。行业前景乐观，但公司当前估值偏高，盈利拐点尚不明朗，需持续关注其业务发展和市场拓展成效。