深度报告-2026-06-21-华泰证券-迅策（03317）_首次覆盖_AI数据服务迈入TokenOS时代_48页_2mb

AI 数据服务迈入 TokenOS 时代总结

核心内容概述

迅策是一家国内领先的 AI 实时数据基础设施及分析解决方案服务商，其业务模式和产品体系逐步从资管赛道向多行业复制发展。公司通过自研的 TokenOS 系统，实现按 Token 计费的商业模式升级，推动收入增长。公司依托硬核实时数据技术、跨行业扩张红利与 Token 计费模式，展现出强劲的业绩增长潜力和中长期估值提升空间。

主要观点

• 行业前景广阔：2024 年国内实时数据行业渗透率仅 3.6%，行业仍处于发展初期，具备较大增量空间。AI Agent 产业化加速推进，推动企业数据从静态资源升级为实时决策的生产资料。

• TokenOS 商业化升级：迅策率先完成从传统订阅、项目制到按 Token 计费的商业模式迭代，将企业非标私域数据封装为高价值垂类数据 Token，适配各类大模型与智能体调用需求，形成价值溢价。

• 技术壁垒深厚：公司深耕资管赛道，打磨出毫秒级实时数据处理能力与全链路服务体系，解决企业 AI 落地痛点。其自研 AI Data Agent 有效解决通用大模型数据滞后、内容失真和落地难等问题。

• 跨行业扩张显著：多元化行业已成为公司收入增长的核心驱动力，2023-2025 年多元化行业收入增速持续超 100%，毛利率维持在 65% 以上，盈利能力持续改善。

• 盈利预测乐观：预计 2026-2028 年公司收入分别为 23.57 亿元、39.15 亿元、59.40 亿元，年均增速分别为 83.4%、66.1%、51.7%。经调整净利润预计从 2026 年的 0.02 亿元增长至 2028 年的 5.53 亿元，净利率从 0.1% 提升至 9.3%。

• 估值模型：采用 2027 年 PS 估值法，目标市值为 774.73 亿港元，对应目标价 240.08 港元，PS 为 17.06 倍，给予“买入”评级。

关键信息

技术与商业模式

• TokenOS 系统：自研系统可将企业非标私域数据加工为高价值垂类数据 Token，适配各类大模型与智能体调用需求。
• 按 Token 计费模式：相较于传统订阅和项目制，按 Token 计费更贴合 AI 应用按使用量付费的趋势，提升收入弹性。
• AI Data Agent：自研产品有效解决通用大模型在数据滞后、内容失真和落地难等行业痛点，具备快速部署能力。

财务表现

• 收入增长强劲：2025 年营业收入为 12.85 亿元，同比增长 103.3%。2022-2025 年收入复合增长率达 64.6%。
• 毛利率维持高位：资管业务毛利率长期维持在 70% 以上，多元化行业毛利率在 65% 以上，整体毛利率保持在 60% 以上。
• 费用率持续优化：销售、管理及财务费用率分别降至 3.92%、11.47%、0.17%，运营效率显著提升。
• 客户 ARPU 增长显著：2025 年客户 ARPU 同比增幅达到 105.5%，单客户价值持续释放。

行业与政策背景

• AI Agent 产业化加速：推动企业数据从静态资源升级为实时决策的生产资料，对数据质量、实时性与场景适配提出更高要求。
• 数据要素市场化政策：国家数据局推动数据集商业化与资产化，探索以 Token 为基础的价值体系，为 AI 数据行业发展提供政策支撑。
• 行业渗透率低：资管赛道渗透率仅为 2.8%，其他行业渗透率亦处于低位，市场增长空间广阔。

与市场观点不同之处

• 场景 Token 价值独立于通用 Token：场景 Token 建立在私域数据和行业 Know-how 基础上，价值取决于数据质量、实时性和场景复杂度，而非底层模型调用成本。
• 云厂商竞争不构成主要威胁：公司技术壁垒深厚，尤其在资管、运营商等强监管场景，具备较高的客户粘性和替换成本，云厂商难以复制。

风险提示

• AI 跨行业拓展进度不及预期；
• 按 Token 计费的商业化落地不及预期；
• 行业竞争加剧导致毛利率承压；
• AI 技术路线变化风险；
• 监管政策变动风险；
• 估值波动风险。

总结

迅策作为国内领先的 AI 实时数据基础设施及分析解决方案服务商，凭借扎实的技术底座和商业模式升级，正迎来业绩和估值的双重增长。公司通过 TokenOS 构建数据 Token 化底座，实现按 Token 计费的商业化升级，推动数据价值从成本项向业务增量转化。随着 AI Agent 产业化加速，公司技术优势和场景 Token 价值将进一步凸显，有望在多个高价值赛道实现规模化复制，打开中长期成长空间。