20250727-国金证券-固定收益策略报告_二次调整_的空间评估_10页_1mb

债券市场年内第二轮调整分析与总结

一、债市调整的主要原因

1. 商品反弹与资金收紧共振
   大宗商品价格强劲反弹（如黑色系、碳酸锂、碳酸锂等），部分品种价格回升至或超过去年三四季度水平，带动市场对“再通胀”的预期，提升风险偏好，形成股、商品共振上涨。
   央行税期后连续公开市场净回笼资金，导致隔夜和7天资金利率上行，资金成本边际提高，叠加一季度资金紧张预期升温，冲击债市。

2. 信用周期修复滞后与政策托底
   商品市场对前期信用周期修复的滞后定价，使得其近期集中上涨。信用周期自2024年11月温和扩张，但上半年大类资产中商品反应滞后，形成“缺位的定价”，进而因“反内卷”政策预期催化集中释放上涨动能。

二、当前周期与历史对比分析

1. 与2019年、2022年相似性
   当前信用扩张节奏、社融弱回升、政府加杠杆托底及企业信用偏弱的结构，与2019年、2022年相似。下半年信用周期步入下半场，政府债贡献下降，社融动能减弱。

2. 外部环境与扰动因素
   与2022年海外货币紧缩环境不同，当前处于全球流动性宽松周期，但货币政策与市场节奏更接近2019年。

三、债市调整空间与策略建议

1. 调整空间有限，受前期高点制约，参考2019年下半年债市调整幅度小于上半年。
2. 策略建议：耐心等待信用环境或商品价格出现边际拐点，择机配置，并关注通胀风险。

四、风险提示

1. 货币政策及产业政策不确定性（如“反内卷”政策影响）。
2. 市场“交易拥挤”程度仍需警惕。