20220903-安信证券-中航电子-600372.SH-2022年上半年公司合同负债同比增长34.46_拟吸并中航机电__组建机载系统上市平台_5页_344kb

中航电子2022年上半年总结

核心内容

中航电子（600372.SH）在2022年上半年实现了显著的业绩增长，同时推进了公司战略整合，拟通过吸收合并中航机电，打造机载系统上市平台。公司作为航空工业集团航空电子系统的专业化整合和产业化发展平台，业务覆盖防务航空、民用航空和先进制造业，具有较为完整的航空电子产业链。

主要财务表现

• 营业收入：2022H1实现51.87亿元，同比增长12.38%。
• 归母净利润：2022H1实现5.20亿元，同比增长35.10%。
• 扣非后归母净利润：4.36亿元，同比增长28.54%。
• 二季度表现：营收28.41亿元，同比增长7.05%；归母净利润3.19亿元，同比增长29.83%。
• 毛利率：28.84%，同比上升0.79pcts。
• 净利率：10.36%，同比上升1.75pcts。
• 三费费用率：10.29%，同比下降0.76pcts，其中销售费用率下降0.26pcts，管理费用率下降0.05pcts，财务费用率下降0.45pcts。
• 研发费用：3.83亿元，同比增长9.17%。
• 合同负债：2022H1为8.63亿元，同比增长34.46%，显示订单充足。
• 存货：66.19亿元，同比增长23.98%，其中原材料占比最高，达27.82亿元。
• 经营活动现金流：2022H1为-13.75亿元，由正转负，主要由于去年预收款较高。

战略整合与未来展望

• 拟吸并中航机电：公司拟吸收合并中航机电并定增募资50亿元，换股价格分别为18.94元/股（中航电子）和12.59元/股（中航机电），换股比例为1:0.665。
• 整合意义：通过整合，公司将进一步优化航空工业机载板块的产业布局，发挥规模效应，提升核心竞争力。
• 行业前景：公司有望受益于“十四五”期间新一代航空装备放量和国产大飞机项目的逐步落地。
• 盈利预测：预计2022-2024年净利润分别为9.7亿元、11.9亿元、14.6亿元，对应估值分别为36.8X、30.0X、24.4X。
• 投资评级：维持“买入-A”评级，6个月目标价为23.3元。

公司治理与运营效率

• 公司治理：公司加快完善公司治理和制度体系，推动研发与技术进步。
• 运营效率：通过优化供应链运营管理和生产交付能力，公司运行效率和质量持续提升。
• 财务指标：2022H1资产负债率为56.6%，流动比率1.54，速动比率1.15，利息保障倍数11.41，显示公司偿债能力良好。

风险提示

• 吸收合并终止风险：若合并未能完成，可能影响公司战略整合进度。
• 下游需求不及预期风险：行业景气度可能受到外部环境变化影响，导致需求下滑。

股价与市场表现

• 股价（2022-09-02）：18.29元。
• 12个月价格区间：14.21/22.60元。
• 相对收益：1M为-2.56%，3M为-10.39%，12M为10.24%。
• 绝对收益：1M为-2.56%，3M为-10.67%，12M为-1.17%。

分析师信息

• 张宝涵：分析师，SAC执业证书编号S1450522030001，邮箱zhangbh@essence.com.cn。
• 宋子豪：分析师，SAC执业证书编号S1450522080004。

估值与盈利预测

投资建议

公司作为航空电子系统的核心平台，具备较强的行业地位和成长潜力，未来有望受益于行业高景气度及政策支持，建议投资者关注其长期价值，维持“买入-A”评级。