20250512-山西证券-森麒麟-002984.SZ-2025Q1业绩短期承压_看好_黄金三角_全球产能布局_5页_420kb

森麒麟（002984.SZ）2024年及2025年第一季度业绩与战略分析
2024年公司实现营业收入8511亿元，同比增长85.3%；归母净利润2186亿元，同比激增597.4%；扣非归母净利润2126亿元，同比上涨629.6%。2025Q1营收2056亿元，环比下降52.8%，归母净利润361亿元，环比下降215.2%，主要受关税政策调整及原材料成本波动影响。

2024年轮胎产量达32226.1万条，同比增长102.2%；销量31408.7万条，增幅73.4%。其中，半钢胎销量30492.3万条（+71.2%），全钢胎销量9164万条（+155.2%）。2025Q1销量7377.4万条，同比下滑30.2%，全钢胎销量同比下降3461%，显示海外市场需求波动对业绩拖累。

毛利率方面，2024年为32.84%（同比+7.63pct），2025Q1降至22.75%（同比-8.58pct，环比-2.46pct），主要因关税退税减少及原材料成本上升。泰国工厂表现亮眼，2024年营收5337亿元（+226.9%），净利润1306亿元（+537.2%），成为核心盈利来源。摩洛哥工厂年产1200万条高性能轮胎项目正推进产能爬坡，2025年将全面放量；欧洲西班牙工厂建设持续推进。

美国关税政策对全球轮胎行业冲击显著。2025年3月起，除墨西哥、加拿大外全球进口轮胎统一征收25%关税，4月进一步实施10%基准关税及“对等关税”，越南、泰国、柬埔寨等地被纳入征税范围。公司海外产能布局（中国、泰国、摩洛哥）有效分散风险，降低美国市场依赖度（进口依赖度68.8%）。

投资预测显示，2025-2027年净利润预计分别为201/235/273亿元，对应PE为10/9/7倍。考虑摩洛哥工厂投产贡献增量，维持“买入-A”评级。风险包括原材料价格波动、贸易摩擦加剧、新项目进度不及预期、汇率波动等。

关键财务指标：

• 营收增速：2023-2024年24.6%至85.3%；2025E预计增长19.0%
• 净利润率：2024年25.7%，2025E预计19.8%
• ROE：2024年16.2%，2025E预计13.0%
• 流动比率：2024年4.36，2025E降至3.94
• 偿债能力：资产负债率2024年22.5%，2025E升至24.9%

估值方面，公司PE从2023年的148倍降至2024年的93倍，2025E进一步降至74倍；P/B从18倍降至10倍，EV/EBITDA维持在合理区间。全球化产能“黄金三角”布局（中国、泰国、摩洛哥）将增强其国际竞争力，应对贸易摩擦带来的市场不确定性。