深度报告-20220508-西部证券-盛美上海-688082.SH-首次覆盖报告_制程工艺持续提升_平台工艺不断完善_45页_2mb

盛美上海总结

核心内容

盛美上海（688082.SH）是一家专注于半导体设备研发与制造的公司，其产品覆盖清洗、电镀、先进封装湿法设备和立式炉管设备等领域，采用差异化技术创新和平台化战略，逐步打破国外垄断，成为国内湿法设备龙头。

主要观点

• 公司产品线包括清洗设备、电镀设备、先进封装湿法设备和立式炉管设备，2021年营收达16.21亿元，同比增长60.88%，2017~2021年营收CAGR达58.57%。
• 清洗设备是公司主要收入来源，2021年营收占比达65.14%，公司首创SAPS、TEBO、Tahoe及Semi-Critical技术，清洗设备性能比肩国际厂商，获一线客户认可。
• 电镀设备实现快速增长，打破国外垄断，公司是国内唯一前道、后道及第三代半导体电镀设备厂商，未来成长空间广阔。
• 炉管设备作为公司新业务增长点，已实现小批量出货，未来有望拓展至氧化炉、扩散炉及ALD沉积设备，进一步打开市场空间。
• 公司积极布局化合物半导体领域，推出相关设备，并计划在2022年推出两款新型化合物半导体清洗设备。
• 2022~2024年公司预计营收分别为27.55/40.51/54.28亿元，归母净利润分别为4.37/6.93/8.87亿元，2022年PS估值为16倍，对应目标价102元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示包括下游客户验证不及预期、竞争加剧、关键零部件卡脖子、母公司被摘牌等。

关键信息

财务数据

营收结构

• 清洗设备：2021年营收10.56亿元，占比65.14%。
• 电镀设备：2021年营收2.74亿元，占比16.88%。
• 先进封装湿法设备：2021年营收2.18亿元，占比13.44%。
• 炉管设备及其他：占比较小，但增长潜力大。

客户结构

• 头部前道制造商：如中芯国际、华虹集团、长江存储、SK海力士等。
• 先进封装厂商：如长电科技、通富微电、Nepes、Wafer Works等。
• 化合物半导体厂商：如士兰微等。
• 其他客户：包括半导体硅片制造及回收厂商和科研院所。

技术实力

• 清洗设备：拥有SAPS、TEBO、Tahoe、Semi-Critical等核心技术，性能达到国际先进水平。
• 电镀设备：采用多阳极电镀技术、电镀夹具密封技术等，打破LAM垄断。
• 研发能力：公司研发人员占比近50%，研发费用年复合增长率达52%。
• 专利情况：截至2021Q4，公司拥有347项已授权专利，其中191项为境外专利。

募投项目

• 拟募集资金19.82亿元，用于半导体设备研发与制造中心、高端半导体设备研发项目及补充流动资金。
• 项目包括技术改进、产品拓展、产能扩充等，目标是提升公司产品矩阵和市场占有率。

产品与市场拓展

产品线

• 清洗设备：包括SAPS/TEBO单片清洗设备、槽式清洗设备、Tahoe单片槽式组合清洗设备、Semi-Critical清洗设备等。
• 电镀设备：包括前道铜互联电镀设备、后道先进封装电镀设备及第三代半导体电镀设备。
• 炉管设备：包括LPCVD、氧化炉、扩散炉、ALD沉积设备等。
• 其他设备：如无应力抛光设备、湿法刻蚀设备等。

市场拓展

• 公司产品已进入中芯国际、华虹集团、长江存储、长电科技等国内外一线客户。
• 公司产品在先进封装市场中表现突出，已获得多个厂商的重复订单。
• 公司计划拓展国际市场，2021年已获得海外客户订单。

未来展望

技术趋势

• 随着制程进步和器件结构复杂度提升，清洗设备需求加速增长。
• 公司技术逐步突破，产品矩阵丰富，预计未来市场份额将进一步提升。

市场增长

• 清洗设备市场空间广阔，预计2022~2024年营收将达18.9/26.5/34.4亿元。
• 电镀设备市场增长潜力大，预计2022~2024年营收将达2.73/4.9/7.1亿元。
• 炉管设备市场前景广阔，预计2022~2024年营收将达0.53/1.06/1.8亿元。
• 先进封装湿法设备市场持续增长，预计2022~2024年营收将达4.2/6.3/8.7亿元。

营收与利润预测

• 2022~2024年公司营收预计分别为27.55/40.51/54.28亿元，CAGR为70.0%/47.0%/34.0%。
• 归母净利润预计分别为4.37/6.93/8.87亿元，CAGR为64.3%/58.5%/27.9%。

风险提示

• 下游客户验证不及预期。
• 竞争加剧。
• 部分关键零部件卡脖子。
• 母公司被摘牌。

投资建议

• 给予公司2022年16倍PS估值，对应股价102元/股。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

总结

盛美上海凭借差异化技术创新和平台化战略，成功进入半导体清洗、电镀、先进封装及炉管设备市场，2021年营收同比增长60.88%，成为国内湿法设备龙头。公司技术实力强劲，产品矩阵不断丰富，未来在国内和国际市场均有较大增长空间。公司研发实力突出，专利数量众多，具备较强的技术转化能力。募投项目有助于提升产能，增强市场竞争力。投资建议为“买入”，目标价102元/股。