20221120-申港证券-宏观经济研究周报_经济筑底尚未结束_9页_890kb

投资摘要：10月经济数据点评总结

核心内容

10月经济数据显示，生产和需求进一步收缩，经济仍处于筑底阶段。尽管11月以来疫情管控政策优化及金融支持地产的16条措施对基本面修复有所利好，但政策效果显现仍需时间，预计11月经济指标增速仍将承压，边际改善信号较难快速出现。

主要观点

• 固定资产投资增速放缓：
  1-10月固定资产投资完成额同比增长 $5.8%$，增速较1-9月小幅下降。
  10月PPI当月同比 $-1.3%$，对固定资产投资形成拖累。
  制造业投资增速 $9.7%$，较1-9月下降0.4个百分点；房地产投资降幅 $8.8%$，较1-9月扩大0.8个百分点，房地产拉低投资增速2.5个百分点，拖累趋势持续扩大。

• 房地产销售持续低迷：
  1-10月房地产销售面积、销售额分别同比下降 $22.3%$、$26.1%$。
  新开工、竣工面积降幅收窄，分别为 $18.7%$、$37.8%$，较1-9月分别收窄0.2、1.2个百分点。
  土地市场回暖，10月100大中城市土地成交总价增速由负转正，同比增长 $0.2%$；土地成交面积同比增长 $27.1%$，增速较上月提升13.4个百分点。三季度以来土地成交回暖，上半年低基数有望支撑明年地产投资增速。

• 制造业增速小幅回落：
  中下游制造业投资增速放缓，中游原材料、机械设备、下游制造业投资增速分别较1-9月下降。
  高、低出口依赖型行业投资增速均下降，高出口依赖行业同比增长 $17.5%$，低出口依赖行业同比增长 $13.7%$，剪刀差继续收窄，反映内外需疲软。

• 社会消费品零售总额负增长：
  10月社零总额同比下降 $0.5%$，连续两个月下降，增速较9月下滑3个百分点。
  餐饮收入降幅扩大，同比下降 $8.1%$，拉动社零总额降幅0.9个百分点；商品零售额同比增长 $0.5%$，增速较9月收窄2.5个百分点，整体消费疲软。

• 工业生产增速放缓：
  10月工业增加值增速 $5%$，较上月下降1.3个百分点，结束7月以来的上升趋势。
  下游行业工业生产降速显著，10月增速 $2.3%$，较9月下降2.4个百分点；上游、中游原材料行业保持相对韧性，增速分别为 $4.3%$、$4.4%$，较9月分别下降0.7、0.8个百分点。

关键信息

• 经济复苏乏力：10月各项经济指标显示经济仍处于筑底阶段，生产和需求收缩，增速承压。
• 房地产拖累显著：房地产销售持续低迷，投资降幅扩大，但土地市场回暖，或为明年投资提供支撑。
• 制造业投资回落：中下游制造业投资增速放缓，高、低出口依赖行业增速均下降，反映内外需疲软。
• 消费持续疲软：社零总额连续两个月负增长，餐饮收入降幅扩大，商品零售增长乏力。
• 工业生产分化：下游行业增速显著下降，而原材料行业相对稳定。

风险提示

• 政策风险
• 疫情扩散风险
• 原材料价格超预期上涨风险

图表目录（关键数据）

• 图1：固定资产投资完成额增速与PPI增速
• 图2：固定资产投资分项增速
• 图3：房地产对固定资产投资同比拉动
• 图4：商品房销售面积与销售额增速
• 图5：房地产新开工、施工、竣工增速
• 图6：100大中城市土地成交总价与面积增速
• 图7：中下游制造业固定资产投资增速
• 图8：高/低出口依赖型行业固定资产投资增速
• 图9：社会消费品零售总额累计增速
• 图10：社会消费品零售总额当月增速
• 图11：餐饮、商品零售当月同比
• 图12：餐饮、商品零售对社零拉动
• 图13：工业增加值增速
• 图14：上中下游行业工业增加值增速

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