深度报告-20251016-中国银河-康辰药业-603590.SH-康辰药业深度报告_创新持续升级_积极探索新领域_22页_1mb

康辰药业（603590.SH）是以创新药研发为核心、集研发、生产、销售于一体的创新型制药企业，重点布局凝血及围手术期、肿瘤及免疫、骨代谢等领域。公司核心产品“苏灵”为国内血凝酶制剂市场唯一的国家一类新药，2023年医保续约并解除使用限制后实现正增长，随着手术量恢复，未来有望稳定放量。“密盖息”作为诺华原研骨质疏松一线药物，受集采和价格联动影响，2024年收入下降21.55%，公司计提商誉减值9764.28万元，业务已轻装上阵，预计未来保持稳定。

公司创新管线持续推进：KC1036为AXL/VEGFR2多靶点抑制剂，在晚期食管鳞癌Ⅱ期临床中ORR达26.1%，mOS为7.1个月，安全性良好，Ⅲ期临床进展顺利，潜在销售峰值超20亿元；KC1086为自主研发的KAT6抑制剂，在乳腺癌等实体瘤中展现强效抑瘤活性，已进入I期临床，首例患者完成入组，具备成为同类最佳（BIC）潜力；ZY5301为治疗慢性盆腔痛的中药1.2类创新药，Ⅱ期临床高剂量组疼痛消失率达53.45%，显著优于安慰剂，已达到Ⅲ期主要终点，正推进上市申请。

此外，公司在犬用止血药、c-Met/VEGFR2抑制剂CX1003、重组人凝血因子FVIIa（KC-B173）及新型抗肿瘤药CX1026等方面亦有布局，构建多层次研发梯队。2025年上半年业绩回升，拐点显现。预计2025-2027年营业收入分别为9.36、10.46、11.74亿元，归母净利润为1.44、1.85、2.04亿元。采用分部估值法，测算公司合理市值为92-132亿元，对应目标价57.86-83.02元/股，首次覆盖给予“推荐”评级。主要风险包括新药研发不及预期、销售不达预期及集采降价压力。