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2021年中期策略展望总结

核心内容概览

2021年中期策略展望分析了全球及中国市场的表现，指出当前周期处于高位，面临流动性拐点风险，建议投资者审慎操作，逐步减持股票资产，增持固收类资产。同时，基于板块四分法，对主要板块进行分类，提出超配金融、IT、公用事业，低配通信服务、医疗、工业、原材料的板块策略。

主要观点

1. 2021年上半年市场回顾

• 资产类别表现：商品和房地产表现突出，股票资产整体表现一般，其中港股跑赢A股。
• 全球股市表现：欧洲股市领跑，中国股市回报大幅回落，但优于部分新兴市场。
• 中国股市板块表现：价值股强势回归，医疗+强周期板块表现最佳，大消费板块表现最差。

2. 自上而下看2021年

• 周期位置：当前周期处于高位，但受疫情因素影响，复苏进度错位，周期与以往不同。
• 海外外溢效应：欧美经济复苏可能通过外溢效应支持中国周期，延缓见顶或平滑下行斜率。
• 周期见顶时间：根据社融和经济基本面领先指标，预计2021年二三季度见顶。

3. 下行风险来源

• 高估值压力：市场估值从横向、纵向、跨国、跨资产多个维度来看偏高，投资性价比有限。
• 流动性变化：国内紧货币+紧信用，海外流动性边际下降，对股票市场形成压力。

4. 中国股市2021年回报拆解

• 盈利预期：预计同比增长 $17.8% - 18%$，是股市最大支撑。
• 估值预期：预计回落 $10.8 - 15.3%$，全年回报为低个位数，类似2010年。
• 资产配置建议：应逐步减持股票，增持固收类资产。

关键信息

1. 估值分析

• MSCI中国指数：远期市盈率高于历史均值一个标准差，估值回落压力大。
• A股与港股：A股估值处于2017年以来相对高位，港股处于2011年以来相对高位。
• 跨资产比较：股票相对国债吸引力高于平均水平，但相对信用债已属高估值区间。
• 跨市场比较：港股在全球市场中相对便宜，A股则较贵。

2. 板块策略

• 超配板块：金融、IT、公用事业。
• 低配板块：通信服务、医疗、工业、原材料。
• 板块分类依据：基于卖方预期一致性及看多程度，分为四种类型。

3. 操作策略

• 仓位控制：维持偏保守的适度仓位，利用反弹调整仓位。
• 操作偏向右侧：避免左侧交易，以较低风险承担高收益。
• 港股优于A股：港股在估值和流动性方面更具吸引力。

板块四分法与投资影响

板块观点汇总

估值与技术指标

• 新经济板块：消费、医疗、通信服务估值偏高，IT板块估值较低。
• 旧经济板块：工业、原材料估值偏高，能源、公用事业估值偏低。
• RSI指标：显示旧经济板块超买明显，新经济板块有所回落。

估值百分位与看多程度

总结

2021年市场处于短周期顶部附近，面临流动性拐点风险。盈利预期增长但估值回落，全年回报为低个位数。建议投资者审慎操作，逐步减持股票资产，增持固收类资产。板块配置上，应优先考虑估值合理、基本面稳健的板块，如金融、IT、公用事业。港股整体估值优于A股，建议关注港股机会。