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债券周报总结（2018-8-13）

核心内容概述

本周可转债市场整体呈现波动上升趋势，各主要指数均有反弹，但成交量仍维持低迷。市场情绪受外部风险（如土耳其危机）和内部经济担忧（如贸易战、信用扩张）影响，短期保持观望态度。转债价格普遍上涨，但涨幅弱于正股，平均转股溢价率下降至38.5%左右，但仍处于高位。一级市场新发2只转债，无新券上市，但本周将有4只转债集中上市。多个转债公司提出下修转股价，部分已通过，市场对下修的博弈持续升温。

市场回顾

• 指数表现：上证综指和创业板指数上涨2.0%，上证50指数上涨3.7%。市场波动明显，但成交量低迷。
• 行业表现：基建和科技相关行业涨幅靠前，如建筑材料（+4.3%）、建筑装饰（+4.5%）、计算机（+5.2%）、通信（+4.7%）。
• 转债表现：中证转债指数小幅上涨1.0%，全周成交量约92亿，与前一周基本持平。个券普遍上涨，但涨幅弱于正股，仅12只涨幅超过2%，其余大多在1%以内。
• 正股表现：全周24只下跌，跌幅较大的有上海电气（-15.6%）、康泰（-9.0%）、桐昆（-9.0%）等；TMT行业相关个券涨幅靠前，如崇达（+12.9%）、浙数（+9.1%）等。

一级市场动态

• 新发转债：本周新发2只，分别为蓝盾转债（5.38亿）和岭南转债（6.6亿）。
• 发行结果：曙光转债发行结果公布，弃购金额达3.6亿，包销比例为32.2%，主要因市场环境不佳导致散户申购热情下降。
• 上市情况：本周将有4只转债集中上市，分别为威帝转债、盛路转债、博世转债和德尔转债。
• 过会与核准：上周仅1家转债过会（凯龙股份），1家未通过（来伊份），1家拿到核准批文（梦百合）。目前仅有5家转债拿到批文，过会的还有22家，若核准节奏不加快，转债发行将放缓。
• 下周上会：本周将有5家转债上会，包括特发信息、浙江美大、光华科技、寒锐钴业和圆通速递。

条款博弈

• 下修转债：
  • 江银转债再次提议下修，成为年内第二只二次下修的转债。
  • 海印转债、艾华转债和三力转债下修通过，其中艾华和三力下修充分，江银下修充分但正股继续下跌。
• 赎回转债：
  • 17桐昆EB因市场环境和转股抛压导致股价跌停，但目前正股价格距离赎回触发价较高，有望触发赎回。
  • 康泰转债正股价格已回升至赎回触发价之上，若不出现再次大跌，将触发赎回。
• 回售转债：
  • 格力转债即将触发回售条款，当前价格接近103元。

转债投资策略

• 短期策略：市场波动加大，但下跌空间有限，转债因债底支撑相对抗跌。建议短期保持观望，等待市场真正企稳。
• 中长期策略：随着政策逐步推进，宽货币向宽信用转变，信用扩张有望加速，市场对经济的悲观预期可能修复，转债中长期配置价值显现。
• 板块选择：
  • 偏债型转债：因下修预期和信用风险缓和表现较好，但可持续性不强。
  • 大盘金融转债：银行优于券商，但可能已错过最佳配置时机。
  • 行业龙头（如三一、新风、金禾、大族、星源、景旺、崇达等）：正股基本面较好，短期下跌后有望快速反弹。
  • 没有业绩支撑的小票：下跌后难以回升，需谨慎对待。

风险提示

• 正股价格大幅下跌：可能影响转债价格，尤其是那些依赖正股表现的转债。

团队信息

• 组长、高级分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所。
• 副组长、高级分析师：吉灵浩，上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券，2015年加入华创证券研究所，曾获新财富最佳分析师第一名。
• 助理分析师：王文欢，南京财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券研究所。

相关研究报告

1. 《关税临近实施，关注内外受压下特朗普态度是否软化》（2018-07-01）
2. 《企稳还需反复震荡确认，关注中报行情》（2018-07-01）
3. 《保险增速乏力，对债市配置贡献有限》（2018-07-07）
4. 《转债抗跌性明显增强》（2018-07-09）
5. 《关注资管新规影响下泛资管行业发展变化》（2018-07-15）

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%至5%之间；
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

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