20230829-国金证券-珀莱雅-603605.SH-2Q23收入_利润双超预期_多品牌势能延续向上_4页_893kb

总结报告

业绩简评

公司2023年上半年营收200.5亿元，同比增长462%，归母净利润29.1亿元，同比增长110.4%。净利润如剔除某产品影响，同比增长506%。业绩超此前预告，中报分红10派38元。

经营分析

1. 毛利率提升：Q2毛利率同比提升23个百分点至90%，主要由线上直营占比上升和大单品策略深化驱动。
2. 费用率变化：销售费用率同比上升，管理/研发费用率小幅调整。
3. 品牌表现：
   • 珀莱雅：上半年收入28.9亿元，同比增长36%，核心大单品增速显著（双抗系列+100%）。
   • 彩棠：收入4.1亿元，同比增长78.6%。
   • 子品牌：OR、悦芙媞分别增长94.2%和64.8%。
4. 渠道表现：线上收入33.3亿元，同比增长44%；线下收入2.9亿元，同比下降58%，但日化板块增长56%。

盈利预测与评级

• 上调2023-2025年归母净利润预测至111.3、139.2、172.2亿元，对应PE分别为35、28、23倍。
• 维持“买入”评级，认为公司成长性及业绩兑现能力强，持续引领美妆行业变革。

风险提示

• 核心风险：新品孵化不及预期、渠道拓展进度滞后、营销投放效率不足。
• 其他因素：天猫618与抖音活动影响致数据波动，电商恢复良好增长。

财务数据摘要

• 营业收入：2023-2025E分别为826、1028、1256.5亿元，年均复合增长率24.4%。
• 归母净利润：2023-2025E分别为111、139、172亿元，净利润率持续提升。
• 估值：PE从35倍逐步降至23倍，估值持续压缩但仍显吸引力。

附注

• 数据基于公司公告及券商报告，注：部分PE估值单位为“倍”。